20180829-东吴证券-横店影视-603103.SH-业绩基本符合预期_静待行业拐点助力业绩释放_3页_812kb

报告摘要

业绩总结报告：横店影视

核心内容概述

横店影视2018年上半年业绩整体符合市场预期，营业收入与归母净利润分别同比增长18.02%和13.14%。尽管净利润增速较慢，但公司现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额同比增长13.85%，显示公司运营效率和财务健康度较高。公司持续扩张影院数量，导致成本端承压，毛利率略有下降，但整体保持稳定。此外，公司通过多元化收入模式提升业绩弹性，非票收入占比持续上升，为未来增长提供支撑。

主要观点

业绩表现：
- 2018年H1营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；
- 归母净利润2.27亿元，同比增长13.14%；
- 扣非归母净利润1.99亿元，同比增长11.99%；
- 经营活动现金流持续改善，同比增长13.85%。
影院扩张：
- 截至2018年H1，公司拥有自建影院296家，银幕1873块；
- 签约储备项目超过300个，其中70%布局在三四五线城市；
- 通过提前布局三四线城市，公司已形成先发优势，有利于未来市场份额的提升。
非票收入增长：
- 非票收入达3.65亿元，占营业收入24.91%，持续提升；
- 公司推进“影院综合体”战略，发展高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等线下消费场景；
- 同时整合广告资源，拓展银幕广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等广告业务，增强变现能力。
财务预测与估值：
- 预计2018-2020年归母净利润分别为4.14亿、5.36亿、6.95亿元，EPS分别为0.91元、1.18元、1.53元；
- 对应PE分别为29.61倍、22.91倍、17.65倍；
- 维持“买入”评级，给予2018年45X估值，对应目标价40.95元，目标市值186亿元。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,518	3,068	3,747	4,591
归母净利润(百万元)	331	414	536	695
毛利率(%)	24.0%	25.1%	26.1%	27.3%
销售净利率(%)	13.1%	13.5%	14.3%	15.1%
P/E(倍)	37.13	29.61	22.91	17.65
P/B(倍)	6.22	5.37	4.47	3.66
EV/EBITDA	18.26	16.12	12.34	9.22

营运与投资情况

现金流：
- 2018年H1经营活动现金流净额为7.60亿元，投资活动现金流净额为-248亿元，筹资活动现金流净额为-261亿元，整体现金净增加额为251亿元；
- 折旧和摊销持续增长，资本开支逐步下降，显示公司对资产的管理效率提升。
资产负债率：
- 2017年为35.2%，2018年降至32.8%，2020年预计降至30.4%，公司负债水平逐步优化。
资产与负债结构：
- 流动资产和非流动资产均持续增长，显示公司业务扩张态势良好；
- 流动负债和非流动负债同步增长，但整体负债规模可控。