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行业拐点已显，双重因素助力业绩释放总结

核心内容

横店影视作为一家背靠横店控股的院线公司，拥有丰富的行业资源和强大的资本实力。公司2018年有望成为毛利率拐点，其业务模式以自建式影院为主，注重品牌建设和标准化运营，具备较强的扩张能力和市场竞争力。随着行业集中度的提升和单银幕票房的回升，横店影视在2018年表现出强劲的业绩增长潜力。

主要观点

• 行业层面：单银幕票房有望止跌回升，毛利率拐点已现，行业集中度提升仍是大趋势，品牌、资本和非票收入将成为行业集中阶段的核心优势。
• 公司层面：横店影视在三四五线城市拥有显著的卡位优势，自建式影院的扩张策略有利于营收和毛利的提升，非票业务（如卖品、广告等）毛利率高，弹性大，将成为公司业绩增长的重要推动力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.19亿、5.28亿和6.53亿，EPS分别为0.93元、1.17元和1.44元，给予2018年45倍PE估值，对应目标价41.85元，目标市值190亿元，评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 成立于2008年，主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务。
• 控股股东为横店控股，拥有丰富的影视行业资源和资本实力。
• 2017年营业收入同比增长10%，达25.18亿元，毛利率为23.89%。
• 自建影院数量达266家，银幕1684块，占公司总票房收入的89%。

行业趋势

• 单银幕票房回升：2018年一季度票房增速达40%，横店影投票房增速为37%，高于公司17年银幕增速，预计全年毛利率将止跌回升。
• 行业集中度提升：国内影投公司市占率持续提升，预计未来规模较大的影投公司将加速行业整合，统一管理、统一经营的模式将成为主流。
• 非票业务发展：非票业务毛利率高，卖品业务占总毛利润的37%，未来随着自建影院数量增加，非票业务将快速增长。

业务模式与优势

• 自建式影院：公司自建影院占比高，具有更强的资产控制能力和品牌影响力，有助于营收增长和毛利率提升。
• 三四线城市布局：公司在三四线城市拥有显著优势，2017年该地区票房占比达57.5%，预计未来继续受益于该地区消费升级。
• 非票收入弹性大：卖品业务毛利率高达74%，广告业务增速快，未来三年预计分别增长40%、30%和25%，对整体毛利率提升有显著贡献。

盈利预测

• 2018-2020年：预计归母净利润为4.19亿、5.28亿和6.53亿，EPS分别为0.93元、1.17元和1.44元。
• PE估值：2018年PE为34倍，给予45倍PE估值，对应目标价41.85元，目标市值190亿元。
• 行业对比：相比可比公司，横店影视的估值较高，主要基于其毛利率拐点、品牌优势和行业集中趋势。

风险提示

• 整体票房增速不及预期：观众偏好波动大，可能影响公司票房收入及衍生品业务。
• 渠道扩张速度不及预期：公司可能面临成本过高和毛利率下滑的风险。

图表与数据支持

• 票房与银幕增长：2013-2017年票房增速和银幕增速数据支持公司扩张策略。
• 毛利率与费用分析：图表显示毛利率下滑趋势，但预计2018年将回升。
• 非票收入占比：图表显示非票收入在公司总收入中占比提升，预计未来增长。
• 行业集中度：中美院线市场集中度对比显示国内行业集中度较低，未来有望提升。
• 盈利预测表：展示了2018-2020年的财务预测，包括营业收入、营业成本、净利润等。

总结

横店影视凭借其强大的股东背景、丰富的行业资源和自建式影院的扩张策略，在2018年有望迎来毛利率拐点，业绩释放潜力大。公司长期看好其在三四线城市的布局、非票业务的高毛利和行业集中度提升的趋势。综合来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，给予“买入”评级。