20260410-东吴证券-宏观点评_PPI同比转正之后怎么看_——3月物价数据点评_5页_501kb

2026年4月10日宏观点评总结

核心内容

2026年3月，中国PPI（工业生产者价格指数）同比由上月的-0.9%转为+0.5%，结束连续41个月的负增长，是自2012-2016年（54个月）和1996-1999年（31个月）以来最长的负增长周期。PPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。PPI的转正并非简单的通胀回归，而是由输入型涨价（如油价上涨）和部分供需改善共同推动的阶段性修复。

主要观点

1. PPI转正的驱动因素

• 输入型成本上升：国际油价受中东冲突影响大幅上涨，国内成品油价格调控后涨幅仍高于往年，对PPI形成支撑。
• 国内需求复苏：政策推动如“以旧换新”、供给端“反内卷”等，带动部分行业价格回升。
• AI相关原材料涨价：存储设备价格环比上涨5.5%，对通信工具价格形成拉动。
• 大宗商品涨价扩散：上游能源和化工产品价格上涨，带动中下游行业价格上行。

2. CPI表现

• CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%，显示整体物价水平有所回升，但消费端尚未形成持续支撑。
• 食品价格环比下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点，主要受春节后需求回落和供给增加影响。
• 核心CPI环比大幅下降0.7%，主要由服务价格季节性回落所致，其中旅游出行服务价格下降29.5%，对CPI形成拖累。
• 非食品价格环比上涨-0.2%，显示消费端压力依然存在。

3. PPI结构分析

• 生产资料价格环比上涨1.3%，其中采掘业上涨3.9%，原材料上涨2.4%，加工类价格小幅上涨0.5%。
• 生活资料价格环比上涨-0.1%，其中食品价格环比上涨-0.2%，衣着价格环比上涨0.1%，一般日用品价格环比上涨-0.1%，耐用消费品价格环比持平。
• PPI分部门环比增速：石油化工链条带动价格上涨，如石油和天然气开采业上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业上涨3.6%。

关键信息

1. PPI转正的传导路径

• 输入型成本上升：国际油价上涨对PPI形成支撑，但需关注其是否能传导至CPI。
• 服务价格接力：短期服务价格偏弱，需观察后续是否形成稳定的工资—价格循环。
• 利润向中下游扩散：若传导不畅，PPI正增长可能无法转化为企业盈利改善。

2. 食品与核心CPI的季节性回落

• 春节后食品价格通常回落，今年因春节较晚，回落更明显，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降10.1%、3.3%、7.3%、3.4%和2.6%。
• 服务价格受春节因素影响，3月服务CPI环比下降1.1%，核心CPI环比下降0.7%，显示消费端疲软。

3. 耐用消费品价格变化

• 三大耐用消费品价格表现不一：通信工具价格上涨0.5%，家用器具价格持平，交通工具价格下降0.2%。
• 通信工具涨价主要受上游存储设备价格上涨带动。

风险提示

• 大宗商品市场波动：国际油价等大宗商品价格波动可能影响PPI走势。
• 国内需求变化：若需求复苏不及预期，PPI上涨可能难以持续。
• 宏观政策不及预期：政策效果可能受执行力度或外部环境影响。

未来关注点

• PPI到CPI的传导是否顺畅；
• 服务价格是否能形成稳定上涨；
• 利润能否向中下游行业扩散，带动整体企业盈利改善。

数据概览

图表说明

• 图1：春节越晚，3月服务CPI环比越低；
• 图2：春节越晚，3月核心CPI环比越低；
• 图3：耐用消费品价格同比走势；
• 图4：PPI同比转正趋势；
• 图5：PPI环比增速变化；
• 图6：PPI分部门环比增速变化。

投资评级说明

东吴证券研究所采用相对评级体系，基于行业或公司未来6至12个月内回报潜力与基准的对比，具体如下：

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

数据来源：Wind，东吴证券研究所