> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年4月10日宏观点评总结 ## 核心内容 2026年3月，中国PPI（工业生产者价格指数）同比由上月的-0.9%转为+0.5%，结束连续41个月的负增长，是自2012-2016年（54个月）和1996-1999年（31个月）以来最长的负增长周期。PPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。PPI的转正并非简单的通胀回归，而是由**输入型涨价**（如油价上涨）和**部分供需改善**共同推动的阶段性修复。 ## 主要观点 ### 1. PPI转正的驱动因素 - **输入型成本上升**：国际油价受中东冲突影响大幅上涨，国内成品油价格调控后涨幅仍高于往年，对PPI形成支撑。 - **国内需求复苏**：政策推动如“以旧换新”、供给端“反内卷”等，带动部分行业价格回升。 - **AI相关原材料涨价**：存储设备价格环比上涨5.5%，对通信工具价格形成拉动。 - **大宗商品涨价扩散**：上游能源和化工产品价格上涨，带动中下游行业价格上行。 ### 2. CPI表现 - **CPI同比上涨1.0%**，环比下降0.7%，显示整体物价水平有所回升，但消费端尚未形成持续支撑。 - **食品价格环比下降2.7%**，影响CPI环比下降约0.48个百分点，主要受春节后需求回落和供给增加影响。 - **核心CPI环比大幅下降0.7%**，主要由服务价格季节性回落所致，其中旅游出行服务价格下降29.5%，对CPI形成拖累。 - **非食品价格环比上涨-0.2%**，显示消费端压力依然存在。 ### 3. PPI结构分析 - **生产资料价格环比上涨1.3%**，其中采掘业上涨3.9%，原材料上涨2.4%，加工类价格小幅上涨0.5%。 - **生活资料价格环比上涨-0.1%**，其中食品价格环比上涨-0.2%，衣着价格环比上涨0.1%，一般日用品价格环比上涨-0.1%，耐用消费品价格环比持平。 - **PPI分部门环比增速**：石油化工链条带动价格上涨，如石油和天然气开采业上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业上涨3.6%。 ## 关键信息 ### 1. PPI转正的传导路径 - **输入型成本上升**：国际油价上涨对PPI形成支撑，但需关注其是否能传导至CPI。 - **服务价格接力**：短期服务价格偏弱，需观察后续是否形成稳定的工资—价格循环。 - **利润向中下游扩散**：若传导不畅，PPI正增长可能无法转化为企业盈利改善。 ### 2. 食品与核心CPI的季节性回落 - 春节后食品价格通常回落，今年因春节较晚，回落更明显，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降10.1%、3.3%、7.3%、3.4%和2.6%。 - 服务价格受春节因素影响，3月服务CPI环比下降1.1%，核心CPI环比下降0.7%，显示消费端疲软。 ### 3. 耐用消费品价格变化 - 三大耐用消费品价格表现不一：通信工具价格上涨0.5%，家用器具价格持平，交通工具价格下降0.2%。 - 通信工具涨价主要受上游存储设备价格上涨带动。 ## 风险提示 - **大宗商品市场波动**：国际油价等大宗商品价格波动可能影响PPI走势。 - **国内需求变化**：若需求复苏不及预期，PPI上涨可能难以持续。 - **宏观政策不及预期**：政策效果可能受执行力度或外部环境影响。 ## 未来关注点 - PPI到CPI的传导是否顺畅； - 服务价格是否能形成稳定上涨； - 利润能否向中下游行业扩散，带动整体企业盈利改善。 ## 数据概览 | 指标 | 2026-03 | 2026-02 | 2026-01 | 2025-12 | 2025-11 | |--------------|---------|---------|---------|---------|---------| | CPI同比 | 1.0 | 1.3 | 0.2 | 0.8 | 0.7 | | 食品同比 | 0.3 | 1.7 | -0.7 | 1.1 | 0.2 | | 非食品同比 | 1.2 | 1.8 | 0.3 | 1.2 | 1.2 | | 核心CPI同比 | 1.1 | 1.1 | 0.3 | 1.0 | 0.6 | | 消费品同比 | 0.8 | -0.9 | -1.3 | -2.1 | -2.4 | | 服务同比 | 0.5 | -0.7 | -1.3 | -2.1 | -2.4 | | PPI同比 | 0.5 | -0.7 | -1.3 | -2.1 | -2.4 | | 生产资料同比 | 2.0 | -5.3 | -8.1 | -4.7 | -6.1 | | 采掘同比 | 1.1 | -1.9 | -2.0 | -2.6 | -2.9 | | 原材料同比 | 0.9 | -1.6 | -1.7 | -1.3 | -1.5 | | 加工同比 | -1.3 | -1.8 | -1.9 | -1.5 | -1.5 | | 生活资料同比 | -1.7 | -0.7 | -1.8 | -0.1 | 1.4 | | 食品环比 | -2.7 | -0.2 | -0.2 | 0.1 | -0.2 | | 非食品环比 | -0.7 | 1.9 | 0.7 | 0.3 | 0.5 | | 核心CPI环比 | -0.7 | -0.3 | -0.3 | -0.1 | -0.1 | | 消费品环比 | -1.1 | -0.2 | -0.4 | -0.4 | -0.2 | | 服务环比 | -0.3 | -0.2 | -0.4 | -0.2 | -0.4 | | PPI环比 | 1.0 | 0.5 | 0.5 | 0.3 | 0.1 | ## 图表说明 - **图1**：春节越晚，3月服务CPI环比越低； - **图2**：春节越晚，3月核心CPI环比越低； - **图3**：耐用消费品价格同比走势； - **图4**：PPI同比转正趋势； - **图5**：PPI环比增速变化； - **图6**：PPI分部门环比增速变化。 ## 投资评级说明 东吴证券研究所采用相对评级体系，基于行业或公司未来6至12个月内回报潜力与基准的对比，具体如下： - **公司投资评级**： - 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上； - 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间； - 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。 --- **数据来源**：Wind，东吴证券研究所