20260410-申万宏源-通胀数据点评（26.03）_PPI拉升_不仅是原油_10页_756kb

2026年3月通胀数据点评总结

核心内容

2026年4月10日，国家统计局发布3月通胀数据，显示CPI同比 $1%$、环比 $-0.7%$，PPI同比 $0.5%$、环比 $1%$。整体来看，3月PPI同比显著回升，而CPI同比略有回落，但核心商品CPI仍维持高位。

主要观点

1. PPI回升主因

• 原油价格上涨：国际油价飙升带动国内油气开采价格环比上涨 $15.8%$，对PPI形成拉动。
• 中下游供给收缩：油价短时间大幅上涨冲击石化链中下游工业生产，导致供给收缩，放大了价格上行幅度。
  • 石油加工PPI环比上涨 $5.8%$、化学原料上涨 $3.6%$、化学纤维上涨 $3.4%$，均超出历史传导经验。
  • 原油与中下游供给收缩共同拉动PPI环比 $0.7%$，是PPI回升的最大贡献项。
• 其他有色金属涨价：尽管铜价有所回落，但稀土、铝等其他有色金属价格涨幅较大，也额外带动PPI上行。
  • 有色采选PPI环比上涨 $5.4%$、有色压延上涨 $1%$，主因稀土（环比上涨 $11.8%$）和铝冶炼（环比上涨 $0.7%$）等价格上涨。
  • 煤炭、钢铁涨价幅度有限，对PPI的环比贡献度为 $0%$。

2. CPI表现弱于往年

• 食品价格回落明显：3月食品CPI环比 $-2.7%$，明显弱于往年春节次月（ $-0.8%$）。
  • 鲜菜价格环比下降 $10.1%$，鲜果价格下降 $3.3%$，猪肉价格因供给增加环比下降 $7.3%$。
  • 食品CPI同比 $0.3%$，较前月回落1.4个百分点。
• 服务价格回落：服务CPI同比 $0.8%$，环比 $-1.1%$，明显弱于往年春节次月。
  • 飞机票、交通工具租赁、旅行社收费价格分别下降 $29.5%$、 $18.9%$、 $14.2%$，合计拖累CPI环比下降约0.34个百分点。
  • 宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格也分别下降 $10.1%$、 $9.4%$、 $4.9%$。
  • 房租CPI同比维持在 $-0.5%$ 的历史低位。

3. 核心商品CPI维持高位

• 核心商品CPI同比 $1.6%$，维持高位。
• 国内黄金饰品价格环比下降 $3.9%$，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比小幅回升 $0.3$ 个百分点至 $-1.4%$。
• 成品油价格因临时调控上涨 $11.1%$，对CPI环比上涨约 $0.31$ 个百分点。

4. 后续展望

• PPI预计继续上冲：期现货价格倒挂显示市场预期调整，但若原油现货价持续高于 $110$ 美元/桶，预计PPI同比将在4-5月上升至 $2.0%$ 左右。
• CPI预计保持高位：油价飙升通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”两条路径影响CPI，预计二季度CPI同比重新上升，中枢可能位于 $1.3%$ 左右。

关键信息

• PPI环比上涨 $1%$，同比上行 $1.4$ 个百分点至 $0.5%$。
• CPI环比下降 $0.7%$，同比回落 $0.3$ 个百分点至 $1%$。
• 食品CPI环比下降 $2.7%$，主因鲜菜、鲜果、猪肉价格回落。
• 服务CPI环比下降 $1.1%$，核心服务价格回落显著。
• 核心商品CPI同比维持 $1.6%$，反映PPI上涨对核心商品价格的传导。
• 油价上涨对CPI的影响：成品油价格调控后上涨 $11.1%$，对CPI形成正向拉动。
• 有色金属价格：除铜价回落外，稀土、铝等价格上涨，推动PPI回升。

风险提示

1. 食品供给超预期偏紧：天气变化可能影响农产品供给，对食品CPI产生额外影响。
2. 能源供给超预期偏紧：地缘政治风险可能影响原油供给，导致能源价格波动。

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  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。

基准指数

• 沪深300指数（A股）
• 恒生中国企业指数（H股）
• 纳斯达克指数（美股）

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