> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年3月通胀数据点评总结 ## 核心内容 2026年4月10日，国家统计局发布3月通胀数据，显示CPI同比 $1\%$、环比 $-0.7\%$，PPI同比 $0.5\%$、环比 $1\%$。整体来看，3月PPI同比显著回升，而CPI同比略有回落，但核心商品CPI仍维持高位。 ## 主要观点 ### 1. PPI回升主因 - **原油价格上涨**：国际油价飙升带动国内油气开采价格环比上涨 $15.8\%$，对PPI形成拉动。 - **中下游供给收缩**：油价短时间大幅上涨冲击石化链中下游工业生产，导致供给收缩，放大了价格上行幅度。 - 石油加工PPI环比上涨 $5.8\%$、化学原料上涨 $3.6\%$、化学纤维上涨 $3.4\%$，均超出历史传导经验。 - 原油与中下游供给收缩共同拉动PPI环比 $0.7\%$，是PPI回升的最大贡献项。 - **其他有色金属涨价**：尽管铜价有所回落，但稀土、铝等其他有色金属价格涨幅较大，也额外带动PPI上行。 - 有色采选PPI环比上涨 $5.4\%$、有色压延上涨 $1\%$，主因稀土（环比上涨 $11.8\%$）和铝冶炼（环比上涨 $0.7\%$）等价格上涨。 - 煤炭、钢铁涨价幅度有限，对PPI的环比贡献度为 $0\%$。 ### 2. CPI表现弱于往年 - **食品价格回落明显**：3月食品CPI环比 $-2.7\%$，明显弱于往年春节次月（ $-0.8\%$）。 - 鲜菜价格环比下降 $10.1\%$，鲜果价格下降 $3.3\%$，猪肉价格因供给增加环比下降 $7.3\%$。 - 食品CPI同比 $0.3\%$，较前月回落1.4个百分点。 - **服务价格回落**：服务CPI同比 $0.8\%$，环比 $-1.1\%$，明显弱于往年春节次月。 - 飞机票、交通工具租赁、旅行社收费价格分别下降 $29.5\%$、 $18.9\%$、 $14.2\%$，合计拖累CPI环比下降约0.34个百分点。 - 宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格也分别下降 $10.1\%$、 $9.4\%$、 $4.9\%$。 - 房租CPI同比维持在 $-0.5\%$ 的历史低位。 ### 3. 核心商品CPI维持高位 - 核心商品CPI同比 $1.6\%$，维持高位。 - 国内黄金饰品价格环比下降 $3.9\%$，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比小幅回升 $0.3$ 个百分点至 $-1.4\%$。 - 成品油价格因临时调控上涨 $11.1\%$，对CPI环比上涨约 $0.31$ 个百分点。 ### 4. 后续展望 - **PPI预计继续上冲**：期现货价格倒挂显示市场预期调整，但若原油现货价持续高于 $110$ 美元/桶，预计PPI同比将在4-5月上升至 $2.0\%$ 左右。 - **CPI预计保持高位**：油价飙升通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”两条路径影响CPI，预计二季度CPI同比重新上升，中枢可能位于 $1.3\%$ 左右。 ## 关键信息 - **PPI环比上涨 $1\%$**，同比上行 $1.4$ 个百分点至 $0.5\%$。 - **CPI环比下降 $0.7\%$**，同比回落 $0.3$ 个百分点至 $1\%$。 - **食品CPI环比下降 $2.7\%$**，主因鲜菜、鲜果、猪肉价格回落。 - **服务CPI环比下降 $1.1\%$**，核心服务价格回落显著。 - **核心商品CPI同比维持 $1.6\%$**，反映PPI上涨对核心商品价格的传导。 - **油价上涨对CPI的影响**：成品油价格调控后上涨 $11.1\%$，对CPI形成正向拉动。 - **有色金属价格**：除铜价回落外，稀土、铝等价格上涨，推动PPI回升。 ## 风险提示 1. **食品供给超预期偏紧**：天气变化可能影响农产品供给，对食品CPI产生额外影响。 2. **能源供给超预期偏紧**：地缘政治风险可能影响原油供给，导致能源价格波动。 ## 信息披露 - 本报告由申万宏源研究发布，仅供其客户使用。 - 报告内容基于公开信息，不保证真实性、准确性或完整性。 - 报告中提到的投资标的可能由关联机构持有或交易，也可能提供投资银行服务。 - 投资评级为相对评级，不构成投资决策的唯一依据。 ## 投资评级说明 - **证券投资评级**：以6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。 - 买入（Buy）：相对强于市场 $20\%$ 以上； - 增持（Outperform）：相对强于市场 $5\%$～$20\%$； - 中性（Neutral）：相对市场 $-5\%$～$5\%$； - 减持（Underperform）：相对弱于市场 $5\%$ 以下。 - **行业投资评级**：以6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场； - 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平； - 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。 ## 基准指数 - 沪深300指数（A股） - 恒生中国企业指数（H股） - 纳斯达克指数（美股） ## 法律声明 - 本报告仅供申万宏源证券有限公司客户使用。 - 本报告内容不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。 - 未经书面授权，不得复制、转载或分发本报告内容。