20260410-中信证券-一图看懂_2026年3月通胀_需求不足拖累CPI增速放缓_输入性因素带动PPI由负转正_5页_1mb

2026年3月通胀分析总结

核心内容概述

2026年3月，中国通胀数据呈现“CPI增速放缓，PPI由负转正”的特点。CPI同比增速从1.3%回落至1.0%，环比由升转降，而PPI同比由-0.9%转正至0.5%，环比继续上涨至1.0%。这一变化主要受到春节效应消退和输入性通胀的双重影响。

主要观点

CPI（消费者物价指数）分析

• 同比增速放缓：3月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.3%，也低于前值的1.3%。
• 环比由升转降：3月CPI环比下降0.7%，创历史新低，明显弱于历史同期表现。
• 核心CPI表现疲软：核心CPI环比下降0.7%，显示消费动力不足。
• 油价影响有限：尽管美伊冲突导致国际油价上涨，但国内对成品油价格实施临时调控，汽油价格同比仅上涨3.8%，对CPI拉动作用较小。
• 食品与服务价格回落：春节后食品和服务价格超季节性回落，鲜果鲜菜、猪肉、机票等价格环比均下降。

PPI（生产者物价指数）分析

• 同比由负转正：3月PPI同比上涨0.5%，为2022年9月以来首次转正。
• 环比持续上涨：3月PPI环比上涨1.0%，延续了此前的正增长趋势。
• 输入性因素带动：美伊冲突推高国际油价，带动国内石油和天然气开采业价格同比上涨5.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比涨幅扩大至22.4%。
• 国内行业改善：部分国内行业如光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造等，因供需关系改善和市场竞争优化，价格同比上涨。
• “反内卷”政策作用：政策优化对部分行业价格回升起到积极作用。

关键信息

CPI数据速递

PPI数据速递

分项表现

• 食品烟酒：3月同比上涨0.4%，较前值有所回落。
• 衣着：同比上涨1.6%，略高于前值。
• 居住：同比微跌-0.2%，保持稳定。
• 生活用品及服务：同比上涨1.5%，表现相对稳健。
• 交通和通信：同比上涨0.9%，但环比下降-0.7%。
• 教育文化和娱乐：同比上涨1.1%，保持温和增长。
• 医疗保健：同比上涨1.9%，持续稳定。
• 其他用品和服务：同比上涨13.5%，涨幅显著。

向后展望

• 输入性通胀持续：美伊冲突虽已缓和，但油价回落可能不会立即实现，短期内输入性因素仍可能对通胀形成支撑。
• CPI改善有限：一季度核心CPI环比上涨0.29%，低于去年四季度和三季度的0.3%和0.4%，显示通胀改善的持续性仍需观察。
• PPI回升趋势：PPI的由负转正可能反映经济复苏迹象，但需关注后续政策效果和外部环境变化。

结论

2026年3月，CPI因春节效应消退和需求不足而增速放缓，而PPI在输入性因素和“反内卷”政策的共同作用下首次转正。整体来看，通胀压力有所缓解，但经济复苏仍需进一步观察。