20260410-国盛证券有限责任公司-宏观点评_PPI时隔41个月转正_影响几何_6页_622kb

宏观点评总结

核心内容

2026年3月，中国CPI同比小幅回落至1.0%，仍处于近三年来高位；核心CPI同比降至1.1%，环比下跌0.7%。PPI同比实现转正，录得0.5%，结束了长达41个月的连续下跌，环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅为近四年最高水平。整体来看，国际油价上涨对CPI与PPI均产生了显著影响，CPI能源价格加速上行，PPI则在上游行业带动下实现转正。

主要观点

CPI表现

• 整体CPI：同比小幅回落至1.0%，环比下跌0.7%，基本符合季节性规律。
• 食品价格：同比涨幅收窄至0.3%，环比下跌2.7%，猪肉价格跌至近8年低点，鲜菜、鲜果、鸡蛋、水产品价格均出现环比下跌。
• 能源价格：布伦特原油价格环比上涨45.8%，带动燃油价格上涨约19%，但受国家调控影响，实际涨幅低于预期。
• 核心CPI：同比回落0.7个百分点至1.1%，环比下跌0.7%，主要受国际金价下跌和服务需求回落影响。
  • 金饰品：价格环比下跌3.9%，结束连续8个月上涨，拉动CPI同比约0.5个百分点。
  • 服务价格：环比下跌1.1%，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%、14.2%，合计影响CPI环比下降约0.34个百分点。
  • 核心商品：通信工具价格环比上涨0.5%，强于季节规律；家用器具环比持平，交通工具环比小幅下跌。

PPI表现

• 整体PPI：同比转正至0.5%，环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅为近四年最高。
• 行业传导：油价上涨带动上游石油开采、石油冶炼价格快速上行，向中下游传导，推动化工、化纤行业价格上涨3.6%、3.4%。
• 有色行业：价格继续上涨，采选、冶炼价格环比分别上涨5.4%、1.0%，同比分别上涨36.4%、22.4%。
• 通信电子：价格连续3个月上涨，光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%、18.7%。
• 传导时滞：油价上涨对中上游行业影响较快，对下游行业则有约2个月的时滞。

关键信息

行业成本结构与传导能力

• 高依赖行业：化工、化纤对石油依赖度高，完全消耗系数高于0.3。
• 中等依赖行业：黑色冶炼、交通运输、非金属采选及制品、橡胶塑料对石油依赖度中等，完全消耗系数在0.2到0.3之间。
• 低依赖行业：其他行业对石油依赖度低，完全消耗系数低于0.2。
• 顺价能力：中游行业如有色冶炼、化纤、黑色冶炼、化工、纺织顺价能力较强；下游行业如服装、汽车、专用设备顺价能力偏弱。

后续展望

• CPI：预计仍偏强，特别是三季度可能出现“猪油共振”，全年CPI中枢可能在1.5%左右。
• PPI：同比预计延续回升，全年中枢在0.6%左右。重点关注伊朗局势进展及全球AI算力需求对铜价和通信电子价格的影响。
• 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等存在超预期风险。

图表说明

• 图表1：3月CPI同比回落
• 图表2：3月食品、能源价格和核心CPI均上涨
• 图表3：3月PPI同比转正
• 图表4：PPI环比涨幅处在近四年来最高水平
• 图表5：3月原油-石化产业链价格大幅上涨
• 图表6：3月有色行业价格继续上涨
• 图表7：不同行业成本构成中原油所占比重
• 图表8：不同行业成本传导能力
• 图表9：生猪价格已跌破头部猪企成本线
• 图表10：猪粮比价已跌破最高预警线

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 张浩：分析师，执业证书编号S0680525100001，邮箱zhanghao1@gszq.com
• 薛舒宁：分析师，执业证书编号S0680525070009，邮箱xueshuning@gszq.com

免责声明

本报告信息来源于公开资料，国盛证券不对其准确性或完整性作出保证。报告观点可能随市场变化而调整，仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。