> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年3月通胀数据总结 ## 核心内容 2026年3月，中国通胀数据呈现出“CPI低于预期、PPI同比转正”的结构性特征。整体来看，CPI同比为1.0%，低于预期的1.3%，环比为-0.7%，基本符合季节性规律。PPI同比首次转正至0.5%，环比上涨1.0%，为2022年3月以来最大涨幅。 ## 主要观点 ### CPI表现 - **整体CPI**：3月CPI同比为1.0%，环比为-0.7%，低于预期。 - **核心CPI**：3月核心CPI同比为1.1%，环比为-0.7%，创有数据以来单月最大跌幅。 - **食品项**：食品分项环比下跌2.7%，与往年同期平均值（下跌3.2%）基本一致，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋、水产品价格分别下降10.1%、3.3%、7.3%、2.7%、2.6%，合计拖累CPI环比约0.45个百分点。 - **非食品项**：非食品分项环比下跌1.0%，其中旅游价格节后大幅回落，环比下跌12.9%，黄金饰品价格环比下跌3.9%，合计拖累CPI环比约0.34个百分点。 - **消费与服务**：1-3月CPI累计环比为0.5%，为近四年最高；但食品累计环比为-0.8%，为近四年最低。交通工具用燃料环比上涨11.6%，为近四年次高。 ### PPI表现 - **PPI同比转正**：3月PPI同比为0.5%，为2022年10月以来首次转正。 - **PPI环比上涨**：环比为1.0%，为近四年最大涨幅，主要受上游资源和原材料价格上涨推动。 - **行业分化**：上游资源（如石油、煤炭、有色金属）价格涨幅明显，原材料工业环比上涨2.4%；加工业环比上涨0.5%，生活资料环比下跌0.1%。 ## 关键信息 ### PPI同比转正原因 1. **输入性通胀**：国际油价上涨带动国内成品油价格上涨，影响CPI环比上涨约0.31个百分点，预计4-6月油价仍可能推动CPI上涨约0.3个百分点。 2. **上游资源涨价**：石油和天然气开采业环比上涨15.8%，石油煤炭加工环比上涨5.8%，有色金属矿采选业环比上涨5.4%，合计拉动PPI环比上涨约0.6个百分点。 3. **原材料工业**：原材料工业环比上涨2.4%，权重约25%，是PPI上涨的主要贡献项。 4. **加工业**：加工业环比上涨0.5%，维持稳定。 5. **生活资料**：生活资料环比下跌0.1%，整体表现弱于往年。 ### 二季度通胀预期 - **CPI**：预计二季度CPI同比将在1.3%-1.5%区间运行，突破2%的可能性不大。 - **PPI**：二季度PPI同比高点可能升至1.7%以上，主要受输入性通胀和国内需求改善推动。 ### 行业表现 - **上游资源**：石油和天然气开采业、石油煤炭加工业、有色金属矿采选业等价格上涨。 - **中游制造**：化学原料及制品制造业环比上涨3.6%，计算机通信设备制造业环比上涨0.7%。 - **加工业**：非金属矿采选业、黑色金属冶炼业环比小幅上涨。 - **生活资料**：部分生活资料价格出现下跌，如水产品、食品制造业等。 ## 风险提示 - **货币政策调整**：若国内经济或海外货币政策出现超预期变化，可能引发流动性变化，进而影响通胀预期。 - **经济放缓**：若国内经济超预期放缓，可能对通胀修复产生抑制作用。 ## 行业影响 ### 债市 - 3月CPI低于预期，短期对债市情绪冲击有限，但PPI同比回升可能推高通胀预期，影响期限溢价。 ### 股市 - **能化链**：受益于油价上涨，如石油、煤炭、化工等行业。 - **替代链条**：受PPI上涨影响，如黄金饰品、有色金属等。 - **AI算力产业链**：价格明显上涨，如存储设备、光纤制造、电子专用材料等，景气修复延续。 ## 图表信息 - **图1**：食品项低位运行，拖累CPI环比表现。 - **图2**：1-3月CPI累计环比为0.5%，高于2025年同期。 - **图3**：PPI环比上涨1.0%，原材料为主要贡献项。 ## 数据对比 | 分项 | 2026-03环比 | 2026-02环比 | 2026-01环比 | 往年3月均值 | 2026-03同比 | 2026-02同比 | 2026-01同比 | |--------------|-------------|-------------|-------------|------------|-------------|-------------|-------------| | CPI | -0.7 | -0.7 | 1.0 | 0.2 | 1.0 | 1.3 | 0.2 | | 食品 | -2.7 | -1.8 | 1.4 | 0.0 | 0.3 | 1.7 | -0.7 | | 非食品 | -0.2 | 0.2 | 0.8 | 0.2 | 1.2 | 1.3 | 0.4 | | 核心CPI | -0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.3 | 1.1 | 1.8 | 0.8 | | 消费品 | -0.3 | 0.4 | 0.8 | 0.2 | 1.3 | 1.1 | 0.3 | | 服务 | -1.1 | 1.1 | 2.2 | 0.2 | 0.8 | 1.6 | 0.0 | | 食品烟酒 | -1.8 | -0.1 | 1.4 | 0.0 | 1.4 | -0.7 | -3.4 | | 鲜菜 | -10.1 | -10.0 | -0.1 | -4.8 | 4.0 | 5.9 | 6.9 | | 猪肉 | -7.3 | -3.9 | 4.0 | 1.2 | -11.5 | -8.6 | -13.7 | | 水产品 | -2.6 | -9.5 | 6.9 | 2.0 | 3.7 | 6.1 | 0.7 | | 蛋类 | -2.7 | -4.0 | 1.3 | -5.3 | -2.9 | -3.1 | -2.9 | | 鲜果 | -3.3 | -7.3 | 4.0 | -1.5 | -1.9 | -2.4 | -2.6 | | 交通工具用燃料 | 10.0 | 2.8 | 10.0 | -1.2 | -9.0 | -10.4 | -10.4 | ## 总结 3月通胀数据呈现结构性特征，CPI低于预期，PPI同比转正。CPI主要受旅游和黄金价格回落拖累，食品项低位运行，非食品项表现相对稳定。PPI主要由上游资源和原材料价格上涨推动，输入性通胀成为主要因素。二季度CPI预计维持在1.3%-1.5%区间，PPI有望升至1.7%以上。对债市影响有限，但对股市而言，能化链和AI算力产业链可能受益于通胀修复。