20260410-华西证券-PPI同比转正_二季度通胀弹性多大_7页_1mb

2026年3月通胀数据总结

核心内容

2026年3月，中国通胀数据呈现出“CPI低于预期、PPI同比转正”的结构性特征。整体来看，CPI同比为1.0%，低于预期的1.3%，环比为-0.7%，基本符合季节性规律。PPI同比首次转正至0.5%，环比上涨1.0%，为2022年3月以来最大涨幅。

主要观点

CPI表现

• 整体CPI：3月CPI同比为1.0%，环比为-0.7%，低于预期。
• 核心CPI：3月核心CPI同比为1.1%，环比为-0.7%，创有数据以来单月最大跌幅。
• 食品项：食品分项环比下跌2.7%，与往年同期平均值（下跌3.2%）基本一致，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋、水产品价格分别下降10.1%、3.3%、7.3%、2.7%、2.6%，合计拖累CPI环比约0.45个百分点。
• 非食品项：非食品分项环比下跌1.0%，其中旅游价格节后大幅回落，环比下跌12.9%，黄金饰品价格环比下跌3.9%，合计拖累CPI环比约0.34个百分点。
• 消费与服务：1-3月CPI累计环比为0.5%，为近四年最高；但食品累计环比为-0.8%，为近四年最低。交通工具用燃料环比上涨11.6%，为近四年次高。

PPI表现

• PPI同比转正：3月PPI同比为0.5%，为2022年10月以来首次转正。
• PPI环比上涨：环比为1.0%，为近四年最大涨幅，主要受上游资源和原材料价格上涨推动。
• 行业分化：上游资源（如石油、煤炭、有色金属）价格涨幅明显，原材料工业环比上涨2.4%；加工业环比上涨0.5%，生活资料环比下跌0.1%。

关键信息

PPI同比转正原因

1. 输入性通胀：国际油价上涨带动国内成品油价格上涨，影响CPI环比上涨约0.31个百分点，预计4-6月油价仍可能推动CPI上涨约0.3个百分点。
2. 上游资源涨价：石油和天然气开采业环比上涨15.8%，石油煤炭加工环比上涨5.8%，有色金属矿采选业环比上涨5.4%，合计拉动PPI环比上涨约0.6个百分点。
3. 原材料工业：原材料工业环比上涨2.4%，权重约25%，是PPI上涨的主要贡献项。
4. 加工业：加工业环比上涨0.5%，维持稳定。
5. 生活资料：生活资料环比下跌0.1%，整体表现弱于往年。

二季度通胀预期

• CPI：预计二季度CPI同比将在1.3%-1.5%区间运行，突破2%的可能性不大。
• PPI：二季度PPI同比高点可能升至1.7%以上，主要受输入性通胀和国内需求改善推动。

行业表现

• 上游资源：石油和天然气开采业、石油煤炭加工业、有色金属矿采选业等价格上涨。
• 中游制造：化学原料及制品制造业环比上涨3.6%，计算机通信设备制造业环比上涨0.7%。
• 加工业：非金属矿采选业、黑色金属冶炼业环比小幅上涨。
• 生活资料：部分生活资料价格出现下跌，如水产品、食品制造业等。

风险提示

• 货币政策调整：若国内经济或海外货币政策出现超预期变化，可能引发流动性变化，进而影响通胀预期。
• 经济放缓：若国内经济超预期放缓，可能对通胀修复产生抑制作用。

行业影响

债市

• 3月CPI低于预期，短期对债市情绪冲击有限，但PPI同比回升可能推高通胀预期，影响期限溢价。

股市

• 能化链：受益于油价上涨，如石油、煤炭、化工等行业。
• 替代链条：受PPI上涨影响，如黄金饰品、有色金属等。
• AI算力产业链：价格明显上涨，如存储设备、光纤制造、电子专用材料等，景气修复延续。

图表信息

• 图1：食品项低位运行，拖累CPI环比表现。
• 图2：1-3月CPI累计环比为0.5%，高于2025年同期。
• 图3：PPI环比上涨1.0%，原材料为主要贡献项。

数据对比

总结

3月通胀数据呈现结构性特征，CPI低于预期，PPI同比转正。CPI主要受旅游和黄金价格回落拖累，食品项低位运行，非食品项表现相对稳定。PPI主要由上游资源和原材料价格上涨推动，输入性通胀成为主要因素。二季度CPI预计维持在1.3%-1.5%区间，PPI有望升至1.7%以上。对债市影响有限，但对股市而言，能化链和AI算力产业链可能受益于通胀修复。