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九号公司深度分析报告

1. 公司与发展阶段

九号公司成立于2012年，初期为小米代工平衡车，后转型为智能短交通+服务机器人领域的自主品牌企业。2024年“去小米化”基本完成，业绩增长重心转向电动两轮车、割草机器人、全地形车等新兴业务，业务进入“新生期”。

核心发展阶段：

• 电动两轮车：市场份额从2020年的7%增至2024年的51%，24年收入72亿元，同比+70%。毛利率从2021年的11%提升至25H1的24%。
• 割草机器人：24年营收9亿元，同比+255%，全网领先无边界割草机器人技术，渗透率为1.9%（24年），预计2024-2029年销量CAGR为55%。
• 全地形车：2024年营收10亿元，同比+40%，北美为主要增量市场；2023年起中国企业份额提升至行业前五。

2. 核心业务表现与财务预测

盈利预测：

• 2025/26/27年预计营收：217亿元（+53%）/273亿元（+26%）/331亿元（+21%）。
• 归母净利润：20.61亿元（+90.1%）/27.08亿元（+31.4%）/35.11亿元（+29.7%），EPS分别为2.9元/3.8元/4.9元。

关键数据：

• 电动两轮车：25年预计量价齐升（销量457万台，均价2775元）。
• 割草机器人：收入占比上升，毛利率稳定在53%。
• 全地形车：收入占比提升，技术升级驱动新增长。

3. 业绩驱动因素

智能化与渠道双轮驱动：

• 电动两轮车：智能化战略抢占高端市场，3000-4000元价位段销量占比最高（24年）；国补政策推动行业升级，预计25年销量增长超29%。
• 割草机器人：RTK+视觉技术领先，无边界割草机快速放量，市场份额由2022年的1%增至2024年的6%。
• 全地形车：北美市场为核心增量，中国企业正通过性价比策略在全球市场突围。

风险提示：

1. 人民币汇率波动风险。
2. 海外政策监管风险（如电动滑板车路权）。
3. 新业务投入回报不及预期。
4. 原材料价格波动风险。
5. 公司大股东减持。

4. 财务估值与目标

• 估值模型：可比公司法，截至2025年9月18日，PE均值16X（25年）。
• 目标价：2026年21倍PE（27X）对应79.35元/股，首次覆盖“买入”评级。
• 关键财务指标：
  • 25H1 营收102亿元，净利润598亿元。
  • 毛利率逐季提升，25年目标综合毛利率31%。

5. 行业趋势与战略优势

• 电动两轮车：新国标落地+以旧换新刺激市场，公司抢占智能化中高端定位。
• 割草机器人：全球割草市场空间大（2024年OPE市场规模35亿美金），无边界技术壁垒高。
• 海外拓展：电动滑板车及E-bike聚焦欧美市场，渠道协同优势突出。

总结

九号公司依靠平台化能力与智能化基因，在电动两轮车、割草机器人等新兴赛道快速扩张，2025年起新业务收入占比将超过75%，长期增长曲线清晰。风险主要来自国际政策及新业务不确定性。