20250725-山西证券-煤炭2025年二季度煤炭债复盘_平稳接续_久期继续拉升_22页_2mb

煤炭行业分析：二季度市场特征与投资建议

2025年二季度煤炭市场整体呈现淡季特征，行业盈利能力同比下降，但供给端受政策影响边际放缓，未来仍有收缩空间。进口煤炭量价齐跌，动力煤价与长协价倒挂，炼焦煤价格波动较大。终端需求方面，电力需求回升，但制造业疲软，行业亏损率创历史新高，单位亏损金额有所扩大。

煤炭债一级市场发行保持平稳，净融资额由负转正，新发债券以央企和山西国企为主，期限集中在2至3年期和5年期。“信用捆绑”机制仍然稳固，但尾部企业或因煤价低迷面临分化风险。

二级市场方面，存量煤炭债规模及平均期限均环比上升。信用利差跟随无风险利率变化，高等级债券相对稳健，但中低等级信用风险有所凸显。市场尚未充分交易煤炭利差，但久期控制已成为重要考量。

投资建议：短期风险可控，但需密切关注企业获现能力和基本面变化。建议关注中短期发债机会，同时把握“高息债务置换”“资源接续”等结构性机会。需警惕行业景气下行、资金面收紧以及信用风险恶化的可能性。

图表：含原煤产量与增速、进口煤炭结构、价格走势、企业财务等数据。