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山西证券研究早观点（20260722）总结

核心内容概述

山西证券在2026年7月22日的研究早观点中，围绕煤炭行业展开分析，重点包括2026年6月煤炭进口数据拆解、二季度煤炭债市场表现及未来展望。整体观点认为，煤炭行业在供需缺口背景下呈现量价齐升趋势，行业前景稳定，信用风险可控。

主要观点与关键信息

一、煤炭进口数据拆解（2026年6月）

• 进口量与价格齐升：2026年1-6月累计进口煤2.25亿吨，同比增长1.7%；6月单月进口煤4278万吨，同比增长29.48%，环比增长28.62%。
• 煤种表现分化：
  • 动力煤：同比大幅增加，主要受澳大利亚出口量上升影响。
  • 炼焦煤：澳、俄、蒙进口同比增加。
  • 褐煤：同比显著增长，与印尼进口量增加有关。
  • 无烟煤：同比下降，主要因俄罗斯供应变化。
• 进口均价上涨：2026年1-6月进口煤均价为80美元/吨，同比增长8.70%；6月当月均价达90美元/吨，同比增长24.09%。
• 价格涨幅差异：各煤种进口价格同比均有上涨，其中无烟煤涨幅最大。

二、行业点评与投资建议

• 供需缺口驱动进口增长：山西矿难后国内煤炭供给收缩，导致缺口扩大，推动煤价上涨，进而带动进口需求上升，使得前6月整体进口煤量由负转正。
• 未来进口趋势关注点：后续进口煤是否继续增长，需关注安监政策对国内产量的影响。
• 投资方向建议：
  • 动力煤：关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。
  • 炼焦煤：山西矿难后，安监或将升级，减产逻辑下，焦煤板块最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。
• 市场交易风格转变：随着淡旺季切换，迎峰度夏期间煤炭股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。
• 中报季投资逻辑：煤炭股经历调整后具备修复基础，市场交易风格侧重业绩表现。

三、煤炭行业展望

• 行业展望稳定：煤炭行业在中期和长期均被看好，预计煤价中枢将有所抬升，行业在“十五五”能源体系中仍将扮演重要角色。
• 信用风险可控：弱资质煤炭主体短期内降级概率较小，中长期信用瑕疵有望改善。
• 弱AAA主体谨慎对待：市场对弱AAA煤炭主体持谨慎态度，流动性风险可能持续，但随着本轮降级潮结束，弱AAA主体或将迎来增配机会。

四、山西矿难对行业影响分析

• 对信用影响偏低：山西矿难主要影响安监环境，对煤企盈利和现金流为阶段性影响，煤价上涨可部分抵消影响。
• 行业整体利息覆盖有望改善：在煤价中枢抬升的预期下，山西煤炭国企财务治理不断优化，关注其永续债投资机会。

风险提示

• 国内需求不及预期
• 国内供给显著增加
• 国际煤价大幅下跌
• 行业景气度长期下行
• 资金面收紧
• 市场风险偏好变化
• 信用事件冲击

分析师信息

• 分析师：彭皓辰
• 执业登记编码：S0760525060001
• 报告发布日期：2026年7月22日

结语

山西证券认为，煤炭行业在当前供需格局下表现稳健，进口量价齐升填补国内缺口，行业展望积极。投资建议关注动力煤及煤电一体板块，同时警惕信用风险及市场波动。