20230707-山西证券-煤炭债季度复盘_二季度长期限发行明显增加_煤价下跌对估值影响有限_9页_665kb

一级市场：新发煤炭债410亿元，偿还635亿元，净融资-225亿元，环比降幅63亿元。新发债中，AAA级占比91.7%，投资级占比38.05%，长久期占比29%，国债期限拉长对价格下跌冲击有限。2023年第三季度预计到期与回售合计859亿元，偿债压力大。

二级市场：煤炭价快速下跌，但发债企业长协占比高，盈利稳定，短期偿债能力强，当季无违约。煤炭债等级利差与期限利差小幅走扩，但风险概率低，价格下跌对相关债券影响较小。

投资建议：中短期内煤炭债仍具较高安全性，受益于产量恢复预期、进口倒挂及需求复苏；关注母公司杠杆、短期债务占比、债项边界不明确的长期风险。

风险提示：

• 行业景气度下行
• 资金面收紧
• 市场风险偏好变化
• 高评级主体违约风险（如母公司杠杆过度）
• 山西煤企重组进度不及预期