煤炭行业2024年二季度煤炭债复盘：行业策略纵深有所突破-240722-山西证券-22页_1mb

煤炭行业2024年二季度分析总结

煤炭行业2024年二季度研究报告聚焦供需动态、价格走势、盈利状况和债市表现。总体而言，由于供需双弱，煤炭价格较2023年更为平稳但煤价中枢下降，行业盈利能力有所下滑，亏损率创新高，但投资保持正增长，杠杆率合理。煤炭债市出现新突破，信用修复加速，长久期债券发行增加。

需求端呈现分化趋势，制造业投资高增支撑电力需求，水电强劲导致火电需求受挤压。供给端受安监升级影响，结构性收缩更为明显，复产进度需密切关注。进口煤结构变化，炼焦煤占比提升，但动力煤和褐煤价格相对稳定，大规模被动补缺缓解市场压力。

价格方面，动力煤和炼焦煤高位震荡，尽管用电量增速高于GDP，但水电改善制约火电需求，导致价格波动幅度有限。行业收入同比下降15.6%，成本端全面下降，但毛利率收缩致利润总额降幅达31.8%。亏损面广，2024年3月亏损率达48.26%，或由长尾企业盈利能力弱导致；煤价下行可能减少产能释放，对价格形成“托底”。

投资与杠杆水平继续保持增长，固定资产投资同比增12.5%，资产负债率60.01%，行业资本开支主要来自周期性现金流补充。杠杆使用合理，风险可控。

煤炭债一级市场二季度净融资197亿元，环比略降，中长久期债券占比显著上升，央企和区域国企主导发行，信用等级以高级别为主。二级市场存量债券规模环比提升48%，平均期限拉长，等级利差压缩，活跃中高等级超长期和中低等级中长端投资机会。

整体风险包括：行业景气度下行、资金面收紧、市场风险偏好变化及发债主体信用风险。投资者应关注政策变动和煤价波动影响。