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步科股份2025年报点评总结

核心内容概述

步科股份（688160）2025年年度报告显示，公司业绩实现快速增长，其中机器人业务成为主要增长引擎，带动整体营收和利润大幅提升。公司同时在人形机器人领域布局全面，技术储备充足，未来成长空间广阔。尽管经营现金流有所下降，但公司盈利能力持续修复，估值水平逐步下降，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著

• 2025年营业收入：7.24亿元，同比增长32.18%。
• 2025年归母净利润：0.72亿元，同比增长48.25%。
• 2025年扣非归母净利润：0.60亿元，同比增长59.04%。
• 2025年Q4营收：2.15亿元，环比增长8.75%。
• 2025年Q4归母净利润：0.28亿元，环比增长51.75%。

机器人业务高速增长

• 机器人业务营收：3.71亿元，同比增长74.57%，营收占比从2023年的30%提升至超过51%。
• “1+N”战略成效显著：公司聚焦机器人业务，巩固在移动机器人（AGV/AMR）领域的龙头地位。
• 产品创新：推出50kg负载伺服轮产品和适用于10T以上重载移动机器人的大功率伺服电机。
• 战略合作：在协作机器人、工业机械臂等领域与全球知名品牌建立战略合作关系。
• 核心部件销量增长：无框力矩电机、伺服模组（i-Kinco产品）销量大幅增长。

人形机器人布局全面

• 全系列关节平台解决方案：公司已建立适用于人形机器人的旋转/直线关节平台解决方案。
• 全向移动底盘方案：推出适用于轮式人形机器人的全向移动底盘解决方案。
• 批量交付进展：已与国内头部人形机器人客户进入批量交付阶段。
• 技术储备：在灵巧手、轴向磁通电机等前沿技术上进行研发布局，预计2026年将与头部公司合作推出相关产品。

盈利能力修复

• 毛利率：36.24%，同比上升0.16个百分点。
• 净利率：10.02%，同比上升1.09个百分点。
• 归母净利润（扣除股份支付）：0.90亿元，同比增长80.83%，接近2022年历史高点。
• 盈利能力提升原因：营收规模快速增长，降本增效成果显现，研发与营销费用率下降。

经营质量稳健

• 经营活动现金流净额：0.62亿元，同比下降23.40%，主要由于备货增加导致支付货款增加。
• 现金流趋势：预计2026-2028年经营活动现金流净额将逐步回升，分别为81、122、145百万元。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年营业收入：9.32亿、11.7亿、14.25亿，年均复合增长率约28.82%。
• 2026-2028年归母净利润：1.03亿、1.4亿、1.82亿，年均复合增长率约41.72%。
• 2026-2028年每股收益：1.13元、1.55元、2.00元。
• 2026-2028年市盈率（PE）：96.87X、70.89X、54.73X。
• 估值趋势：公司估值水平逐步下降，未来成长性被市场逐步认可。

风险提示

• 机器人行业需求增长不及预期。
• 人形机器人产业化进程不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。
• 海外业务拓展不及预期。

财务数据亮点

资产负债表

• 资产总计：2025年为1,630百万元，预计2026-2028年将增长至1,769、1,983、2,216百万元。
• 流动资产：从2024年的720百万元增长至2025年的1,250百万元，预计2026年将增至1,348百万元。
• 非流动资产：从2024年的304百万元增长至2025年的380百万元，预计2026年将增至420百万元。
• 负债合计：从2024年的246百万元增长至2025年的334百万元，预计2026年将增至392百万元。
• 资产负债率：从2024年的24.05%下降至2025年的20.51%，预计2026年将上升至22.17%。

现金流量表

• 经营现金流：2025年为62百万元，预计2026年将回升至81百万元。
• 投资活动现金流：2025年为-154百万元，预计2026年将改善至-52百万元。
• 筹资活动现金流：2025年为398百万元，预计2026年将下降至-25百万元。

利润表

• 毛利率：从2024年的36.03%提升至2025年的36.24%，预计2026-2028年将略有下降，但保持在35.89%至36.14%之间。
• 净利率：从2024年的8.93%提升至2025年的10.02%，预计2026-2028年将进一步提升至11.02%至12.76%。
• ROE：从2024年的6.32%提升至2025年的5.59%，预计2026-2028年将提升至7.46%至11.27%。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入（首次），预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅将超过15%。

估值比率

• P/E：从2024年的203.53X下降至2025年的137.29X，预计2026-2028年将逐步降至96.87X、70.89X、54.73X。
• P/B：从2024年的12.86X下降至2025年的7.68X，预计2026-2028年将降至7.23X、6.72X、6.17X。
• EV/EBITDA：从2024年的86.19X上升至2025年的151.19X，预计2026-2028年将逐步降至70.74X、53.02X、42.72X。

总结

步科股份2025年业绩表现强劲，主要得益于机器人业务的高速增长和盈利能力的修复。公司通过“1+N”战略持续聚焦机器人核心业务，并在人形机器人领域实现技术突破与市场拓展。尽管经营现金流有所下降，但未来有望逐步改善。公司估值水平逐步下降，盈利能力和成长性被市场认可，维持“买入”评级。投资者应关注行业需求变化、人形机器人产业化进程、竞争加剧和海外拓展等风险因素。