20180521-天风证券-拓邦股份-002139.SZ-物联网浪潮下智能家居卖水者_迎接快速增长新阶段_36页_4mb

拓邦股份（002139）总结

核心内容概述

拓邦股份是国内智能控制器行业龙头，受益于物联网及智能家居的发展，公司正迈入快速增长新阶段。公司业务涵盖智能控制器、锂电池和高效电机，形成“一体两翼”的业务格局，其中智能控制器是核心业务，广泛应用于家用电器、电动工具、智能家居等领域。公司通过持续的研发投入、优化客户结构以及协同式并购，增强了市场竞争力。

主要观点

• 行业增长潜力大：智能控制器行业在物联网浪潮下持续快速增长，预计未来3年增速在20%-30%之间。智能家居整体渗透率不到1%，智能家电不到10%，未来增长空间巨大。
• 产品附加值提升：随着智能家居渗透率提升和应用领域增加，智能控制器复杂度提高，产品安全性与稳定性成为核心需求，推动龙头企业份额提升。
• 公司成长逻辑：公司享受行业快速成长的同时，市场份额稳步提升，毛利率提升，规模效应显著，2013-2017年营收年复合增速达28.4%，净利润年复合增速达50.6%。
• 技术壁垒增强：公司拥有22年积累的多平台多传感器融合技术，产品安全性与稳定性是核心竞争优势。
• 客户结构优化：公司采用“纺锤形”客户结构，兼顾大客户与中小客户，降低对单一客户的依赖，提升毛利率和话语权。

关键信息

行业发展趋势

• 智能控制器市场规模超6000亿元，其中智能家居占比23%，是公司主要下游。
• 智能家电渗透率快速提升，2017年家电控制器市场规模约867亿元，智能控制器占整机价值约5%。
• 智能家居市场预计2017-2020年年复合增速达33.3%。

公司业务与财务表现

• 主要业务：智能控制器、锂电池、高效电机。
• 2013-2017年业务收入占比：
  • 智能控制器：82.2%
  • 锂电池：5.9%
  • 高效电机：8.1%
• 2013-2017年营收与净利润复合增速：
  • 营收：28.4%
  • 净利润：50.6%
• 财务预测（2018-2020年）：
  • 净利润：3.06亿、4.24亿、5.60亿
  • PE：23倍、16倍、12倍
  • 首次覆盖给予“买入”评级。

客户与市场拓展

• 典型客户包括：TTI、方太、老板、德龙、惠而浦、伊莱克斯、苏泊尔、美的、格力等。
• 2017年公司拥有超过亿元营收客户3家，贡献营收约31.83%；“千万级”以上客户约50家，贡献全年营收约80%。
• 公司通过并购研控自动化和合信达，拓展高效电机和供暖控制器业务，增强产品方案能力。

技术与研发能力

• 研发投入占营收6%-8%，2013-2017年人均营收从29.5万元提升至52.4万元，人均利润从1.21万元提升至4.1万元。
• 公司研发能力强，拥有丰富的产品线，技术涵盖自动控制、微电子、电力电子、传感、通讯等。

合作与战略布局

• 与阿里等智能家居巨头深度合作，布局物联网生态，推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”。
• 公司国际化布局，海外业务收入快速增长，2017年营收达26.83亿元。

风险提示

• 产能扩张不达预期
• 汇兑损失超预期

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：10.22元
• 目标价格：13.5元
• 核心逻辑：受益于智能家居普及和行业增速，公司作为龙头享受份额提升、毛利率提升和规模效应，未来3年净利润增速有望达40%。