20181030-天风证券-拓邦股份-002139.SZ-原材料涨价短期承压_持续快速增长目标不变_智能家居卖水者未来值得期待_3页_319kb
报告摘要
拓邦股份（002139）总结
核心内容
拓邦股份（002139）在2018年前三季度实现了营收25.48亿元，同比增长28.98%，归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比增长12.70%。其中，2018Q3营收和净利润分别同比增长30.17%和7.95%。公司预计2018年全年归母净利润为2.21-2.63亿元，同比增长5%-25%。尽管受到原材料涨价影响，毛利率从Q1的21.63%下降至Q3的18.82%，但公司通过优化采购管理和提前备货，预计毛利率将逐步企稳回升。
公司持续推进“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略，优化业务结构、客户结构和产品结构，提升高端化创新类产品占比，如智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等产品，增强市场竞争力。此外，公司积极拓展全球市场，惠州转产进展顺利，宁波和印度运营中心建设稳步推进。
主要观点
- 营收持续增长：公司自2013年以来，实现了连续多年的营收和净利润增长，2018年前三季度营收同比增长28.98%，预计全年净利润增长5%-25%。
- 毛利率承压：受MLCC等电子元器件涨价影响，毛利率有所下滑，但公司通过优化原材料采购和提前备货，预计毛利率将逐步恢复。
- 业务结构优化：公司持续优化客户结构，形成“纺锤形”客户结构，同时推进ODM/JDM模式，提升产品附加值。
- 智能化战略推进：公司推出T-Smart场景智能电器解决方案，涵盖智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等领域，加速“智能+”战略落地。
- 股权激励计划：公司发布股票期权激励计划，授予688名核心骨干及高管4300万份股票期权，行权价格为3.80元，2019-2021年分三次行权，业绩考核目标为营收增长不低于50%、90%、140%。
关键信息
财务预测摘要
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 3,512.55 | 255.13 | 0.25 | 15.02 |
| 2019E | 4,652.89 | 345.05 | 0.34 | 11.10 |
| 2020E | 6,010.41 | 485.04 | 0.48 | 7.90 |
财务数据和估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,827.10 | 2,682.57 | 3,512.55 | 4,652.89 | 6,010.41 |
| 营业利润（百万元） | 164.75 | 259.77 | 297.20 | 400.91 | 561.42 |
| 净利润（百万元） | 153.48 | 224.72 | 258.02 | 349.28 | 490.53 |
| 毛利率 | 22.09% | 23.97% | 20.71% | 22.47% | 23.34% |
| 净利率 | 7.90% | 7.83% | 7.26% | 7.42% | 8.07% |
| ROE | 8.42% | 10.85% | 10.00% | 12.28% | 15.28% |
| EV/EBITDA | 29.88 | 22.93 | 8.20 | 7.35 | 4.32 |
风险提示
- 产能扩张不达预期
- 电子原材料涨价压力
投资建议
公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下的布局和推进，预测18-20年净利润分别为2.55、3.45、4.85亿元，对应PE分别为15、11、8倍，维持买入评级。
作者信息
- 容志能：分析师，SAC执业证书编号S1110517100003，邮箱：rongzhineng@tfzq.com
- 唐海清：分析师，SAC执业证书编号S1110517030002，邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
- 潘霖：分析师，SAC执业证书编号S1110517070005，邮箱：panjian@tfzq.com
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