20210411-开源证券-上市保险公司2020年年报点评及1季度业绩前瞻_新业务价值表现分化_行业转型升级正当时_18页_1mb

保险行业2020年总结及2021年展望总结

核心内容概述

2020年保险行业整体表现分化，新业务价值（NBV）普遍下滑，但内含价值（SVI）增长稳健。在疫情及政策调整影响下，行业面临短期利润压力，但长期盈利能力仍具韧性。2021年，行业进入转型关键年，渠道升级、人力优化成为战略重点，同时，随着经济复苏及产品策略切换，负债端和资产端均有望迎来改善。

主要观点

1. 2020年新业务价值表现分化

• 2020年NBV分别为：中国人寿583.73亿元（同比-0.55%），中国平安495.75亿元（同比-34.72%），中国太保178.41亿元（同比-27.47%），新华保险91.82亿元（同比-6.10%）。
• 分化原因包括2020年开门红策略差异、疫情对业务节奏的影响以及新定义重疾产品带来的销售压力。
• 2020年NBV价值率普遍下滑，其中中国平安下降14.0pct至33.3%，新华保险下降10.6pct至19.7%。

2. 短期利润波动不影响长期盈利能力

• 归母净利润同比均出现下降，主要受税收政策调整及准备金增提影响。
• 但营运利润保持稳定增长，显示长期盈利能力不受影响。
• 2020年多数险企剔除税收影响后归母净利润同比转正，其中中国人保+13.41%，新华保险+12.47%。

3. 财险业务结构改善，非车险快速增长

• 车险综改对财险业务带来一定压力，但非车险业务快速增长，改善业务结构。
• 太保财险非车险同比+30.94%，平安财险非车险同比+17.08%，人保财险非车险同比-1.44%（剔除信用保证险影响后+4.35%）。
• 综合成本率因信用保证险赔付率上升及市场竞争加剧而提高，但费用率延续下降趋势。

4. 投资端受益权益市场回暖

• 净投资收益率受10年期国债收益率下行影响微幅下降，但总投资收益率因权益市场好转而提升。
• 权益类资产配置占比提升明显，中国太保+3.29%，新华保险+2.67%。
• 现金及定期存款类资产占比下降，呈现向权益类资产转移趋势。

5. 渠道升级成行业共识

• 打造高质量代理人队伍成为行业战略转型的关键。
• 2021年将作为转型决战年，保险公司注重增员质量，清退低产能代理人。

6. 负债端维持弱复苏态势

• 2021年开门红表现预计分化，中国人寿NBV同比-4%，中国平安+15%，中国太保+3%，新华保险+11%。
• 全年负债端有望维持弱复苏，受益于10年期国债收益率回升及再投资利率扩张。

关键信息

1. 2020年各险企关键数据

2. 资产配置变化

3. 2021年投资建议

• 推荐关注中国平安与中国太保，受益标的为新华保险。
• 估值修复预期较强，行业整体处于历史低点。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏速度低于预期，可能影响保险需求及投资回报。
• 保险需求超预期减弱：若保险产品销售不及预期，可能影响负债端增长。

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 个股评级：
  • 中国平安：买入
  • 中国太保：买入
  • 新华保险：未评级

估值方法与局限性说明

• 本报告所采用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致估值结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

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总结

2020年保险行业在疫情及政策调整背景下，短期利润承压，但长期盈利能力稳健。2021年行业进入转型关键年，渠道升级、人力优化成重点，非车险业务增长带动财险业务结构改善，投资端受益权益市场回暖。整体估值处于历史低位，预计修复空间较大，建议关注中国平安、中国太保等优质标的。