受让芜湖系持有股权，科达系成蓝科锂业第二大股东
核心内容
公司通过自有资金受让芜湖基石和芜湖领航持有的蓝科锂业股权，合计16.65%，使科达系最终持有蓝科锂业43.58%的股权，投票权达48.58%。此次交易标志着科达系成为蓝科锂业的第二大股东，同时盐湖系与科达系成为蓝科锂业仅存的两大股东。
公司自年初以来已累计投入近13.4亿元收购蓝科锂业股权，显示出对公司未来在锂电材料领域的信心。随着蓝科锂业三万吨扩产计划推进，科达有望从其工业级和电池级碳酸锂的销售中获益，并已开始享受部分投资收益。
主要观点
- 股权结构变化：科达系通过此次股权转让，持股比例大幅提升，成为蓝科锂业第二大股东，增强了在公司治理中的影响力。
- 战略协同：此次收购是公司布局锂电材料产业的重要一步，与公司传统陶瓷压机主业形成互补，有助于推动多元化发展。
- 资金支持：公司去年定增中已获得新华联控股9.99亿元资金支持，预计新华联将在定增完成后继续增持，进一步增强公司资金实力和市场信心。
- 海外业务拓展：公司传统主业正加速全球化布局，非洲地区成为重点。肯尼亚一期项目已运营良好，二期和坦桑尼亚项目即将启动，加纳二期已投产，海外陶资产线预计带来可持续盈利。
关键信息
股权交易细节
- 受让芜湖基石持有的蓝科锂业10.78%股权，金额3.56亿元；
- 受让芜湖领航持有的蓝科锂业5.87%股权，金额1.94亿元；
- 合计受让16.65%股权，使科达系持股比例提升至43.58%，投票权48.58%。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价12.58元；
- 2017-2019年每股收益预测分别为0.37、0.48、0.55元；
- 2017年给予17年34倍PE估值，对应目标价12.58元。
财务预测
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
3,594 |
4,380 |
5,848 |
7,333 |
8,667 |
| 营业利润（百万元） |
654 |
361 |
611 |
779 |
906 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
541 |
303 |
528 |
673 |
783 |
| 每股收益（元） |
0.38 |
0.21 |
0.37 |
0.48 |
0.55 |
| 毛利率 |
22.8% |
23.0% |
24.6% |
24.7% |
24.6% |
| 净利率 |
15.1% |
6.9% |
9.0% |
9.2% |
9.0% |
| ROE |
14.0% |
7.4% |
12.3% |
13.7% |
13.9% |
| 市盈率（倍） |
20.4 |
36.4 |
20.9 |
16.4 |
14.1 |
| 市净率（倍） |
2.7 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
风险提示
- 建材机械海外扩展进度低于预期；
- 环保政策执行进度低于预期；
- 锂电材料投产进度低于预期；
- 行业增速下滑。
投资评级说明
- 买入：预计相对市场基准指数收益率超过15%；
- 增持：预计相对市场基准指数收益率在5%~15%之间；
- 中性：预计相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间；
- 减持：预计相对市场基准指数收益率低于-5%。
公司主要财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
3,594 |
4,380 |
5,848 |
7,333 |
8,667 |
| 营业利润 |
654 |
361 |
611 |
779 |
906 |
| 归属于母公司净利润 |
541 |
303 |
528 |
673 |
783 |
| 每股收益 |
0.38 |
0.21 |
0.37 |
0.48 |
0.55 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
729 |
730 |
936 |
733 |
867 |
| 应收账款 |
1,105 |
1,289 |
1,754 |
2,200 |
2,600 |
| 流动资产合计 |
4,915 |
4,971 |
6,555 |
7,421 |
8,521 |
| 资产总计 |
8,421 |
8,429 |
9,980 |
11,268 |
12,746 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
565 |
447 |
1,006 |
593 |
760 |
| 投资活动现金流 |
766 |
-564 |
-855 |
-589 |
-589 |
| 筹资活动现金流 |
-1,012 |
173 |
55 |
-206 |
-37 |
| 现金净增加额 |
328 |
58 |
206 |
-202 |
133 |
主要财务比率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
-19.5% |
21.9% |
33.5% |
25.4% |
18.2% |
| 营业利润增长率 |
42.5% |
-44.9% |
69.5% |
27.4% |
16.4% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
21.3% |
-44.0% |
74.1% |
27.4% |
16.4% |
| 毛利率 |
22.8% |
23.0% |
24.6% |
24.7% |
24.6% |
| 净利率 |
15.1% |
6.9% |
9.0% |
9.2% |
9.0% |
| ROE |
14.0% |
7.4% |
12.3% |
13.7% |
13.9% |
| 市盈率 |
20.4 |
36.4 |
20.9 |
16.4 |
14.1 |
| 市净率 |
2.7 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
| 资产负债率 |
47.9% |
50.6% |
53.3% |
53.1% |
52.9% |
| 净负债率 |
5.4% |
16.3% |
11.8% |
10.7% |
6.8% |
| 每股经营现金流 |
0.40 |
0.32 |
0.71 |
0.42 |
0.54 |
| 每股净资产 |
2.91 |
2.87 |
3.24 |
3.72 |
4.27 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：12.58元
- 股价表现（2017年10月18日）：12.54元
- 52周最高/最低价：13.72/7.33元
- 总股本/流通A股：141,146万股
- A股市值：17,700百万元
- 行业：中小市值
- 报告发布日期：2017年10月19日
