20180830-财通证券-比亚迪-002594.SZ-新产品周期助力Q3业绩开始大幅回暖_6页_875kb

比亚迪(002594) 投资分析总结

核心内容

比亚迪（002594）发布半年报，显示公司业绩出现下滑，但预计下半年将随着新能源补贴进入正式期和新产品周期开启而有所回暖。公司维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年上半年实现营收541.5亿元，同比增长20.2%；
  • 归母净利润4.8亿元，同比下滑72.2%；
  • 扣非归母净利润-6.7亿元，同比下滑160.4%；
  • 预计1-9月归母净利润为12.8-16.8亿元，同比下滑54.2%-39.8%。

• 业绩下滑原因：

  • 新能源补贴大幅退坡，过渡期按2017年标准的70%补贴，导致电动大巴和新能源乘用车利润下滑；
  • 补贴进入正式期后，高性能新能源车型将获得双1.1倍额外补贴，带动业绩回暖。

• 财务状况：

  • H1毛利率15.9%（-4.4pct），主要因汽车业务毛利率下滑；
  • Q2三费率6.4%（-7.6pct），管理费用率大幅下降，销售费用率和财务费用率变化不大；
  • 公司资产负债率66.3%，总股本27.28亿股。

• 估值与盈利预测：

  • 2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.87元；
  • 对应PE分别为38.0倍、30.1倍、24.7倍；
  • 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

• 新产品周期助力销量提升：

  • 全新一代车型采用“Dragon Face”设计语言，颜值提升，销量增长；
  • 唐、秦、宋等车型均推出燃油版、DM和纯电动三种动力版本，推动销量与业绩双升。

• 动力电池业务进展显著：

  • 与长安汽车成立合资公司，动力电池外供取得重大突破；
  • 1-7月动力电池装机量4.2Gwh，占行业22.1%，仅次于宁德时代；
  • 行业CR10达87.5%，集中度提升，公司有望进一步提升市场份额。

• 未来展望：

  • 随着新能源补贴进入正式期，公司高性能产品将获得更多补贴，推动业绩回暖；
  • 预计2018-2020年营收增长率分别为22.0%、25.0%、15.0%；
  • 新能源乘用车和客车销量有望持续增长，带动整体业绩提升。

风险提示

• 新产品销量不及预期；
• 动力电池外供进展不及预期。

财务数据摘要

营收与利润

财务指标

结论

比亚迪在2018年上半年受新能源补贴退坡影响，业绩出现下滑，但随着新产品周期开启、动力电池外供进展及补贴政策调整，预计下半年将实现业绩回暖。公司维持“买入”评级，未来6个月内个股相对大盘涨幅预计超过15%。