20181011-财通证券-比亚迪-002594.SZ-王朝系列齐放量_销量持续高增长_4页_753kb

报告摘要

本报告对比亚迪在2018年9月的销量数据及财务表现进行了分析，并维持“买入”投资评级。比亚迪在新能源汽车市场表现出强劲的增长势头，同时在动力电池业务方面取得突破，整体估值有望提升。

销量增长显著：比亚迪9月总销量为4.8万辆，同比增长40.4%。新能源乘用车销量达到2.5万辆，同比增长121.0%；新能源客车销量为2700辆，同比增长75.6%。
王朝系列车型带动增长：唐（燃油版+DM版）销量破万，元EV360带动纯电动车环比增长23.7%，宋和秦Pro等新车型上市后销量均超过6000辆。
传统动力乘用车小幅下滑：传统动力乘用车销量同比下滑7.6%，主要受低端车型销量影响，但宋MAX持续11个月销量破万，未来有望改善。
动力电池产能充足：公司动力电池产能达16Gwh，其中6Gwh为三元电池，预计年底青海工厂投产后产能将增加至40Gwh。成本因技术提升、原材料价格下降及折旧减少而下降，有望提升利润。
外供合作进展良好：与长安汽车达成动力电池外供合作，未来有望与更多整车厂商合作。
新能源补贴进入正式期：高性能产品将获得更多补贴，有助于业绩提升。
盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.22/1.54/1.87元，对应市盈率分别为37.6/29.9/24.5倍，维持“买入”评级。
财务表现：2018年净利润为3327.3百万，同比增长-18.2%，但预计2019年将增长26.0%，2020年增长22.0%。

年份	营业收入（百万）	净利润（百万）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2018E	129,215.9	3327.3	1.22	37.6
2019E	161,519.9	4191.2	1.54	29.9
2020E	185,747.9	5113.0	1.87	24.5

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.4%	19.0%	15.9%	16.5%	16.5%
营业利润率	5.8%	5.1%	2.8%	3.5%	3.8%
净利润率	4.9%	3.8%	2.6%	2.6%	2.8%
资产负债率	61.8%	66.3%	72.8%	71.6%	73.4%
ROE	9.9%	7.4%	6.3%	7.3%	8.2%
ROA	3.8%	2.8%	1.8%	2.1%	2.2%
ROIC	10.4%	8.4%	5.5%	6.2%	7.8%