20180830-招商证券-比亚迪-002594.SZ-Q2业绩承压_三四季度或有超额收益机会_7页_954kb

比亚迪（002594.SZ）审慎推荐-A（维持）总结

核心内容概述

比亚迪（002594.SZ）在2018年第二季度财报中，营收同比增长20%至541亿元，但归母净利润同比大幅下降72%至4.8亿元。公司预计2018年前三季度净利润在12.8-16.8亿元之间，其中第三季度单季度净利润预计为8-12亿元。分析师认为，上半年业绩承压主要由于补贴退坡、成本上升及费用增加，但随着下半年新能源乘用车进入新品周期、补贴政策改善以及新能源客车放量，公司有望实现业绩环比明显改善，三四季度或有超额收益机会。

主要观点

1. 中报业绩承压，但下半年有望反弹

• 业务表现：
  • 汽车板块营收292亿元，同比增长26%，但毛利率下滑至18.75%，同比减少7.9个百分点，主要因过渡期补贴退坡。
  • 手机板块营收204亿元，同比增长12.5%，毛利率为12.5%，同比下滑1.8个百分点。
• 费用情况：
  • 销售费用同比增长17%，主要因运杂费和职工薪酬增加。
  • 管理费用基本持平，财务费用同比增长40%，主要由于利息支出增加。
• 研发投入：
  • 报告期研发投入为37亿元，同比增长35%，显示公司持续加大新项目投入。

2. 新能源乘用车进入强产品周期

• 产品亮点：
  • “Dragon Face”设计在宋MAX上取得成功，新能源乘用车元EV、唐二代PHEV陆续上市并开始放量。
  • 7月新能源乘用车销量达1.78万辆，市场份额25%。
  • 唐、元在手订单均超过1万台，受限电池产能。
• 未来展望：
  • 随着秦pro、宋DM、唐EV等搭载“Dragon Face”的车型陆续上市，预计下半年新能源乘用车销量将维持月均2万辆水平。
  • 全年新能源乘用车销量目标为20万辆，继续领跑行业。

3. 下半年补贴政策利好，业绩有望改善

• 补贴政策：
  • 2018年新能源乘用车补贴相比2017年有所增加，叠加新车型放量，公司有望在三四季度实现业绩环比显著提升。
• 全年预测：
  • 预计2018年全年净利润为30亿元，2019年和2020年分别为38亿元和48亿元。
  • EPS分别为1.10元、1.40元和1.78元。

4. 动力电池外供业务进展显著

• 产能扩张：
  • 公司动力电池产能包括深圳惠州16GWh（一半为三元电池）和青海新建的24GWh产能，预计年底达6GWh，2019年达12GWh。
  • 与重庆璧山区政府签订20GWh动力电池项目，显示外供业务持续推进。
• 技术优势：
  • 乘用车动力电池已全部切换为NCM523，具备成本优势，未来有望与CATL竞争。

5. 风险提示

• 行业销量不及预期
• 新车型销量不及预期

关键信息

财务数据

• 股价：46.3元
• 总股本：272,814万股
• 流通股：113,833万股
• 总市值：1,263亿元
• 流通市值：527亿元
• 每股净资产（MRQ）：18.5元
• ROE（TTM）：6.6%
• 资产负债率：68.97%
• 主要股东：王传福，持股比例24.24%

盈利预测

财务比率

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有丰富的汽车行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师荣誉。
• 李懿洋：研究助理，专注于新能源与智能汽车领域。
• 马良旭：研究助理，专注于商用车、新能源与智能汽车领域。
• 寸思敏：研究助理，专注于传统整车、零部件与后市场板块。

结论

比亚迪在2018年第二季度面临业绩承压，但随着下半年新能源乘用车进入新品周期、补贴政策改善及新能源客车销量提升，公司有望实现业绩环比改善，三四季度或有超额收益机会。分析师维持“审慎推荐-A”的评级，认为其长期竞争力高于行业平均水平，且在新能源领域具备较强的先发优势和技术积累。