20180830-光大证券-比亚迪股份-01211.HK-2018年中期业绩点评_新政过渡期调整已过_看好2H18E+NEV回暖前景_4页_1mb

比亚迪（1211.HK）2018年中期业绩点评总结

核心内容

比亚迪在2018年上半年（1H18）的业绩表现受到新能源汽车补贴退坡、新政过渡期调整及行业竞争加剧的影响，呈现出一定的下滑态势。然而，随着新政过渡期的结束，市场对新能源乘用车的预期开始回暖，公司预计在2H18E将迎来业绩改善。

1H18业绩回顾

• 总收入：同比增长19.1%，达到人民币521.6亿元。
• 新能源汽车业务收入：同比增长16.6%，达到人民币181.7亿元。
• 毛利率：同比下降4.7个百分点至13.9%。
• 归母净利润：同比下降72.2%，降至人民币4.8亿元，符合管理层指引。

2H18E展望

• 新能源乘用车销量：预计在2H18E出现爬坡趋势，公司新车型元EV、全新一代唐DM在手订单稳健。
• 毛利率提升：通过提升电池带电量、提高续航里程等方式，公司有望获得更多补贴；同时，利用规模效应和电池年化成本下降对冲成本上升，预计2H18E高性能新能源乘用车毛利率稳中有升。
• 市场前景：持续看好国内新能源汽车市场增长，认为政策调整已基本反映在市场中。

主要观点

• 短期影响：1H18业绩下滑主要归因于新能源汽车补贴退坡、新政过渡期调整及传统燃油车毛利率承压。
• 长期趋势：尽管2018E可能面临一定的压力，但2019E及2020E有望逐步恢复，归母净利润预测分别为45.8亿元和59.7亿元。
• 竞争格局变化：随着2018E取消新能源汽车外资股比限制，外资新能源车型国产导入力度加大，终端售价可能下降，对自主车企如比亚迪构成一定冲击，但影响预计在2019E-2020E显现。

关键信息

• 评级：维持“增持”评级，目标价为HK$56.44，对应约40.9x2018E PE/28.6x2019E PE。
• 当前股价：49.65港币。
• 估值调整：考虑到政策风险和长期市场竞争格局变化，下调估值中枢。
• 盈利预测：
  • 2018E：归母净利润32.0亿元，EPS为1.17元。
  • 2019E：归母净利润45.8亿元，EPS为1.68元。
  • 2020E：归母净利润59.7亿元，EPS为2.19元。
• 财务指标：
  • 营业收入：预计2018E为123.119亿元，同比增长20%。
  • ROE：预计2018E为6%，2019E为7%，2020E为9%。
  • P/E：预计2018E为36.0倍，2019E为25.2倍，2020E为19.3倍。

风险提示

• 行业政策波动：新能源汽车补贴政策的变化可能对业绩产生重大影响。
• 销量与毛利率承压：新能源大巴及传统燃油车业务可能面临毛利率下降的风险。
• 新车上市不及预期：若新产品未能达到预期销量，可能影响整体业绩表现。

市场数据

• 总股本：27.28亿股。
• 总市值：1,422.28亿港币。
• 一年波动范围：39.9-83.7港币。
• 近3月换手率：60.1%。

分析师信息

• 分析师：倪昱婧，CFA。
• 执业证书编号：S0930515090002。
• 联系方式：021-22169320；niyi@ebscn.com。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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