20131021-光大证券-电力_煤气及水等公用事业_用电结构优化_居民用电占比稳步提升_12页_1mb

用电结构优化，居民用电占比稳步提升

核心内容概述

2013年1-9月全国电力工业生产数据显示，全社会用电量同比增速为7.2%，较1-8月进一步回升。9月用电量当月同比增10.4%，但环比出现季节性回落。预计全年用电量增速为7.4%，并维持对火电商的“买入”投资评级。

主要观点

• 用电结构优化：居民用电量同比增速达到19.3%，贡献度提升至31%，居民用电占比从14.7%上升至16.2%。工业用电贡献度下降至55%，但增速仍保持在8.1%。化工、建材、钢铁用电量增速小幅回升，而有色用电量持续回落。
• 用电区域差异：新疆用电增速全国最高，达33%；东北三省、内蒙古及两广地区电力需求持续低于全国平均水平；中西部能源价格较低的省份用电增速明显恢复。
• 火电负荷回升：因水电利用小时持续下滑，火电负荷稳步回升，预计全年火电利用小时将较去年增加2.5%。
• 盈利水平提升：火电行业1-7月毛利率达19.5%，税前利润率12%，度电税前盈利4.1分/kwh，为历史高位。
• 电价结构性调整：发改委调整电价，包括可再生能源附加、脱硝、除尘补贴，预计燃煤标杆电价下调1.35分，但火电商可通过环保投入获得部分补偿，整体影响有限。

关键信息总结

用电量及结构

• 全国用电量：
  • 1-9月累计用电量同比增7.2%，预计全年增速7.4%。
  • 9月当月用电量同比增10.4%，环比下降9.9%。
• 分产业用电量：
  • 工业用电：同比增8.1%，贡献度55%。
  • 居民用电：同比增19.3%，贡献度31%，占比上升至16.2%。
• 分行业用电量：
  • 化工、建材、钢铁用电量增速分别为4.9%、4.8%、5.6%。
  • 有色用电量增速持续回落至5%。
• 分省用电量：
  • 新疆用电量增速全国最高，达33%。
  • 东北三省、内蒙古及两广地区用电需求低于全国平均水平。
  • 中西部省份用电增速明显恢复。

火电与水电情况

• 火电：
  • 1-9月平均利用小时恢复至去年同期水平。
  • 火电装机同比基本持平，新增装机主要来自江苏、新疆、河南、安徽等省份。
• 水电：
  • 水电利用小时同比增速逐月下滑，自2月18%降至9月-5%。
  • 水电新增装机规模较去年翻番，但因来水不足，发电量增速受限。

盈利与估值

• 火电盈利：
  • 1-7月毛利率达19.5%，税前利润率12%，度电税前盈利4.1分/kwh，创历史新高。
  • 若煤电联动成行，电价下调2.5分，预计14年火电商净利润将下滑25%-35%。
• 估值：
  • 重点火电商2013年PE为7-12X，PB为0.9-1.5X。
  • 建议关注龙头火电商及地区型火电商内蒙华电，因其点火价差大、业绩稳定。

投资建议

• 重点推荐：
  • 雅砻江水电：装机快速扩张，业绩成长前景佳。
  • 内蒙华电：点火价差大、业绩稳定。
• 风险提示：
  • 经济增速再次回落，电量增速大幅低于预期。

附：主要火电商业绩预测

估值与投资建议

• PE与PB范围：重点火电商2013年PE为7-12X，PB为0.9-1.5X。
• 建议关注：
  • 龙头火电商。
  • 地区型火电商内蒙华电，因其点火价差大、业绩稳定。

风险提示

• 经济增速回落：若经济增速再次下滑，可能导致用电量增速低于预期。
• 电价下调：若煤电联动实施，电价下调可能对火电商盈利产生负面影响。

图表说明

• 图1：全社会用电量增速维持7.4%。
• 图2：工业用电涨跌互现，居民用电拉动显著。
• 图3：新疆用电增速最高，达33%。
• 图4：水电利用小时持续下滑，火电负荷回升。
• 图5：火电行业盈利水平接近历史高位。
• 图6：西电送广东电量同比增幅由年初的91%降至1.5%。
• 图7：火电行业度电税前利润达历史最高水平。
• 图8：火电平均上网电价自2003年上涨22%。
• 图9：电力板块涨幅与上证指数基本同步。

附：分析师信息

• 陈舒薇：光大证券研究所分析师，金融硕士，4年公司研究经验。
• 陈俊鹏：光大证券研究所分析师，工商管理硕士，4年证券行业经验，擅长个股挖掘。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 估值结果基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅限客户使用。
• 报告中的信息和意见不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告中提及的公司可能涉及光大证券及其附属机构的交易头寸和相关服务。

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