20161130-广发证券-纺织服装行业投资策略_曲折前行中不乏亮点_66页_2mb

纺织服装行业总结

核心内容

2016年纺织服装行业整体表现平淡，绝对收益率为-8.69%，与A股整体表现接近。其中，纺织制造板块表现优于服装零售板块，收益率分别为-6.89%和-9.94%。2017年，行业继续关注人民币贬值和棉价上涨带来的利好，同时下游服装零售板块聚焦于供应链整合和消费升级带来的结构性机会。

主要观点

2016年行业走势回顾

• 行业整体收益率与A股相近，但纺织制造表现优于服装零售。
• 2016年纺织服装板块呈现三阶段波动：年初强于大盘，中期弱于大盘，年末再度走强。
• 小市值、高弹性是板块特征，市场风险偏好变化显著影响其表现。

2017年上游纺织制造

• 人民币贬值：自2015年汇改以来，人民币贬值11%，增强了出口竞争力，提升出口收入。
• 棉价上涨：2016年棉价上涨超过61%，对传统纺织企业有利，提升毛利率和利润水平。
• 棉价未来展望：国内供需趋紧，中长期棉价有支撑，利好龙头企业。

2017年下游服装零售

• 供应链整合：降低中间环节损耗，提升效率，成为行业趋势。
• 消费升级：婴童行业因二胎政策受益，轻奢品牌、设计师品牌、电商代运营等出现结构性机会。
• 趋势驱动因素：经济增速放缓、消费低迷、产品性价比偏低促使行业向提升性价比和消费升级转型。

关键信息

供应链整合

• 供应链整合是提升效率的关键，第三方供应链管理服务将快速增长。
• 搜于特供应链管理业务成长迅速，有望成为行业龙头。
• 行业产能过剩，为供应链整合提供资源，提升整体效率。

消费升级结构性机会

• 婴童行业：二胎政策推动新生儿数量增长，婴童市场高速增长，市场规模达245亿元，增速高达14.5%。
• 轻奢品牌：受益于国内奢侈品消费周期性调整，轻奢品牌迎来增长机会。
• 设计师品牌：个性化需求推动设计师品牌发展，共创平台解决营销和交易痛点，市场空间巨大。
• 电商代运营：海外品牌拓展中国市场，为电商代运营带来发展空间。
• 跨境进口电商：税改新政重塑行业格局，推动行业增长。

国企改革

• 国企改革进入执行阶段，相关政策推动行业整合，提升效率。
• 建议关注进入试点名单的央企和改革推进快的地方国企。

投资策略

纺织制造板块

• 推荐受益于汇率贬值和棉价上涨的低估值、业绩稳增长企业，如鲁泰A、华孚色纺、孚日股份、新野纺织、联发股份。
• 推荐受益于上海国改的申达股份。

服装零售板块

• 推荐业绩有望改善的海澜之家。
• 推荐受益于婴童经济的森马服饰。
• 推荐转型供应链管理的搜于特。
• 推荐打造轻奢集团的歌力思。
• 推荐转型家居生活的罗莱生活和梦洁股份。
• 推荐受益央企改革的际华集团。
• 推荐打造设计师共创平台的柏堡龙。

风险提示

• 人民币汇率升值
• 棉价下跌
• 消费持续低迷
• 新商业模式经营风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-11-30

图表索引

• 图1：2016年纺织服装行情走势
• 图2：2016年纺织制造与服装家纺板块行情走势比较
• 图3：中国制造业成本优势弱化
• 图4：纺织纱线、织品及制品出口
• 图5：服装及衣着附件出口
• 图6：美元兑人民币价格
• 图7：郑棉期货主力合约价格与成交走势
• 图8：中国棉花价格指数A、B从4月起上扬
• 图9：国内棉花产量和消费量
• 图10：国内棉花种植面积
• 图11：纱线价格上涨
• 图12：GDP增速放缓
• 图13：全国和城镇人均可支配收入增速放缓
• 图14：50家重点零售企业服装类零售同比
• 图15：100家重点零售企业服装类零售同比
• 图16：限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额
• 图17：限额以上服装类零售额
• 图18：国内品牌服装发展三阶段
• 图19：国内品牌加价倍率（吊牌价/成本）普遍较高
• 图20：国际一、二线品牌的加价倍率
• 图21：我国的人均GDP和可支配收入较发达国家低
• 图22：我国人均衣物消费支出占可支配收入偏高
• 图23：第三方供应链管理服务将持续高速增长
• 图24：搜于特供应链管理业务高速增长
• 图25：服装供应链管理业务毛利率
• 图26：婴幼儿消费品一览
• 图27：中国儿童服饰/鞋类市场规模
• 图28：婴童服饰在童装各品类中增速最高
• 图29：2015年中国童装市场前十公司市占率
• 图30：2015年中国童鞋市场前十公司市占率
• 图31：2015年日本童装市场前十公司市占率
• 图32：2015年日本童鞋市场前十公司市占率
• 图33：2015年美国童装市场前十公司市占率
• 图34：2015年美国童鞋市场前十公司市占率
• 图35：2005-2015中国婴童食品市场规模
• 图36：2015年中国婴童食品行业前十公司市占率
• 图37：2015年日本婴童食品行业前十公司市占率
• 图38：2015年美国婴童食品行业前十公司市占率
• 图39：2001-2016中国婴童纸尿裤市场规模
• 图40：2015年中国纸尿裤行业前十公司市占率
• 图41：日本婴童纸尿裤行业被五大公司割据
• 图42：美国婴童纸尿裤行业被五大公司割据
• 图43：2010-2015年中国早教市场规模及增速
• 图44：1950年至2015年中国出生率
• 图45：1950年至2015年中国新生人口数
• 图46：1990-2012年人口结构变化
• 图47：2014年中国与亚洲其他国家生育率对比
• 图48：第二孩次出生人口数受益于二胎政策放开
• 图49：人口出生率在二胎政策放开后有所回升
• 图50：部分省份2016年前三季度二孩同比增长
• 图51：生育率高峰处于20-34岁
• 图52：“422”家庭结构提高了新生代父母的购买力
• 图53：我国高等教育入学率
• 图54：奢侈品市场自2013年起进入调整期
• 图55：服装、鞋帽以及皮具类奢侈品市场规模
• 图56：中国出境游客人次
• 图57：中国出境游客人均消费额
• 图58：中国出境游客消费构成
• 图59：中国消费者奢侈品消费目的地
• 图60：国际奢侈品品牌在华销售情况
• 图61：奢侈品消费水平与经济发展水平高度相关
• 图62：我国奢侈品行业即将迎来高速发展的窗口期
• 图63：部分发达省市的人均GDP（PPP）
• 图64：我国设计师品牌市场规模
• 图65：90后消费者对于设计师品牌的消费意愿强
• 图66：巴黎Colette店内景
• 图67：进口电商交易额12年-15年维持40%以上增长
• 图68：进口线上零售业务占比不断攀升
• 图69：中产阶级规模扩大
• 图70：互联网用户规模扩大
• 图71：平台型跨境进口电商市场集中度高
• 图72：自营型跨境进口电商大龙头尚未形成
• 图73：改革前跨境电商零售进口的清关方式
• 图74：过渡期跨境电商零售进口的清关方式
• 图75：国企改革指数走势
• 图76：上海国企改革大事件
• 图77：发展混合所有制经济的三条途径
• 图78：国际集团、国盛集团两大国资流动平台
• 图79：上海纺织集团股权结构图
• 图80：山东国企改革大事件
• 图81：华纺股份近年来收入情况
• 图82：华纺股份近年来净利润情况
• 图83：华纺股份股权结构

表格索引

• 表1：纺织服装行业外销收入占比（前十）
• 表2：纺织服装行业汇兑损益占比（前十）
• 表3：2016各地区植棉意向及产量预测
• 表4：我国计划生育政策的历史回顾
• 表5：二胎政策自2011年起逐步放开
• 表6：婴童市场质量条例近年来加速落地
• 表7：国际奢侈品集团管理层对中国市场销售情况的讨论与分析
• 表8：电商代运营公司盈利模式
• 表9：改革前后跨境零售商品进境的税收政策变化
• 表10：各品类举例——改革前后跨境零售商品进境的税率变化
• 表11：央企改革试点名单
• 表12：上海纺织集团主要全资、控股子公司情况（2013年数据，万元）
• 表13：重点公司盈利预测及估值