20220907-东吴证券-纺织服装行业研究框架_60页_11mb

纺织服装行业研究框架总结

核心内容概述

本报告由东吴证券研究所发布，分析了纺织制造与品牌服饰两大细分板块的行业特性、影响因素、投资逻辑及风险提示。报告指出，纺织制造属于制造业，以出口为导向，核心要素包括设备、技术、成本与规模；品牌服饰则为零售业，以内销为主，核心要素为品牌、渠道、供应链与设计。两者的盈利模式、竞争格局与估值逻辑存在显著差异。

主要观点与关键信息

纺织制造

• 行业特征：

  • 出口导向型、劳动密集型、完全竞争行业，利润率低，进入和退出壁垒低。
  • 专业化经营优势日益突出，但延伸产业链作用有限，原料自产无法显著提升毛利率。

• 重要影响因素：

  • 原材料：棉花为主要原料，受政策、供需及内外棉价差影响显著。棉价波动对棉纺企业盈利影响较大，企业普遍采用成本加成定价模式。
  • 劳动力成本：相比欧美仍具优势，但与东南亚差距逐渐缩小。
  • 出口：出口增速受中美贸易摩擦、全球复产节奏、防疫物资需求等因素影响。
  • 汇率：人民币升值或贬值直接影响出口型企业收入及毛利率。

• 投资逻辑：

  • 关注毛利率及产能利用率，偏好有产能扩张的公司。
  • 上游一体化、成本转嫁能力、提前锁定毛利率是关键。
  • 行业性机会出现在原材料价格剧烈波动时期。
  • 需注意过度依赖大客户的风险。

品牌服饰

• 行业特征：

  • 零售属性强，注重品牌运营与渠道管理。
  • 传统渠道层级多，存在加价问题；近年来渠道扁平化趋势明显。
  • 线上渠道快速发展，品牌线上占比逐步提升，部分传统品牌已占据主导地位。

• 重要影响因素：

  • 宏观环境：GDP、人均收入、城镇化率、社会消费品零售总额等指标影响行业发展。
  • 行业生命周期：行业处于不同发展阶段，对竞争格局、增长潜力有不同影响。
  • 渠道结构：购物中心、电商等新兴渠道削弱传统渠道价值。

• 细分行业分析：

  • 童装：受益于消费升级与二胎政策，但市占率仍较低，竞争格局尚未完全形成。
  • 户外：稳步增长，疫情催化露营热潮，探路者等企业逐步复苏。
  • 家纺：长期有增长空间，短期看内功，行业集中度逐步提升。
  • 男装：近成熟期，增速放缓，但竞争格局相对稳定，未来将向细分化、年轻化发展。
  • 女装：高度分散，品牌集中度低，未来仍有提升空间。
  • 休闲装：市场大、竞争激烈，国外品牌强势，国内品牌需提升品牌力。
  • 运动装：行业景气度高，集中度提升，国产品牌如安踏、李宁市场份额显著增长。
  • 鞋类：市场成熟，女鞋低迷，男鞋格局均衡，运动鞋需求上升。
  • 内衣：行业分散，未来集中度有提升空间，消费者更看重技术与工艺。

投资逻辑与估值探讨

短期投资逻辑

• 关注股价催化剂：如回购、股东增持、股权激励、员工持股等。
• 判断股价是否低估：结合基本面分析，考虑公司质地、未来市场前景、经营策略与管理层能力。

长期投资逻辑

• 行业处于生命周期前期，具备成长性。
• 公司治理优秀，管理能力强，渠道与供应链管理能力提升。
• 高净利率、合理估值或适度低估是投资考量因素。

估值方法

• 历史估值：纺织制造板块PE（TTM）在15-40倍左右，品牌服饰板块PE在10-30倍。
• 投资时点：需结合行业景气度、公司基本面及市场情绪综合判断。

风险提示

• 疫情反复：影响终端消费，导致需求疲软。
• 汇率波动：对纺织制造出口型企业造成收入与毛利率波动。
• 棉价波动：影响成本控制，若棉价下跌或大幅波动，企业盈利承压。
• 行业竞争加剧：尤其是品牌服饰行业，需关注渠道结构变化与品牌集中度提升趋势。

总结

纺织服装行业由纺织制造与品牌服饰两大板块构成，分别受不同因素影响。纺织制造以出口为主，关注成本、产能与政策变化；品牌服饰以内销为主，注重品牌、渠道与设计能力。随着消费升级、渠道多元化及品牌化推进，品牌服饰行业具备长期增长潜力，但需警惕短期风险如疫情、汇率波动及原材料价格波动。投资时需结合行业生命周期、公司治理与估值水平综合分析。