20161130-广发证券-纺织服装行业投资策略：曲折前行中不乏亮点_67页_2mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2016年纺织服装行业整体表现平淡，行业绝对收益率为 $-8.69%$，与A股整体表现基本一致。其中，纺织制造板块表现优于服装家纺板块，绝对收益率为 $-6.89%$，而服装家纺板块为 $-9.94%$。2017年，行业预计将继续受益于人民币贬值和棉价上涨。

主要观点

上游纺织制造

• 人民币贬值：自2015年汇改以来，人民币贬值超过 $11%$，有利于出口导向型企业，增强其出口竞争力。
• 棉价上涨：2016年棉价上涨显著，国内供需趋紧，中长期棉价有支撑，利好传统纺织龙头企业。
• 供应链整合：纺织企业通过集中采购、优化生产流程、提升效率等方式提升整体竞争力。
• 国企改革：政策执行加快，改革进程对行业带来投资机会，建议关注进入试点名单的央企及地方国企。

下游服装零售

• 消费升级：尽管整体消费低迷，但消费者对品质和个性化的追求推动了结构性机会，如婴童行业、轻奢品牌、设计师品牌等。
• 供应链优化：品牌企业正逐步整合上下游资源，提升供应链效率，降低中间环节损耗，增强市场响应能力。
• 行业趋势：提升性价比和消费升级成为行业两大趋势，供应链整合是实现这一目标的基础。

关键信息

2016年行业回顾

• 行业整体表现平淡，纺织制造板块优于服装家纺板块。
• 人民币贬值、棉价上涨是行业表现差异的主要原因。
• 2016年11月前，纺织制造板块相对大盘走强，但7-10月因个股异动表现偏弱。

2017年纺织制造展望

• 人民币贬值对出口形成趋势性利好，增强产品竞争力。
• 棉价上涨提升传统纺织企业盈利能力。
• 国储棉抛储推进，供需关系改善，棉价有望中长期稳步增长。
• 建议关注受益于汇率贬值和棉价上涨的企业，如鲁泰A、华孚色纺、孚日股份、新野纺织、联发股份、申达股份等。

2017年服装零售展望

• 消费低迷背景下，提升性价比和消费升级成为关键趋势。
• 供应链整合将进一步深化，降低中间环节损耗，提高效率。
• 婴童行业因二胎政策放开，市场迎来高速增长。
• 轻奢品牌和设计师品牌因个性化需求而受益，电商代运营和跨境进口电商市场空间广阔。
• 建议关注海澜之家、森马服饰、搜于特、歌力思、罗莱生活、梦洁股份等企业。

行业投资机会

• 国企改革将带来诸多投资机会，尤其是上海和山东地区的改革进程。
• 婴童行业、轻奢品牌、设计师品牌、电商代运营、跨境进口电商等细分领域将带来结构性增长。
• 供应链管理服务市场将快速增长，搜于特等企业有望成为行业龙头。

风险提示

• 人民币升值：可能削弱出口竞争力。
• 棉价下跌：影响纺织企业盈利能力。
• 消费持续低迷：抑制整体市场需求。
• 新商业模式经营风险：如电商、设计师平台等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-11-30

投资策略

• 纺织制造：推荐低估值、业绩稳增长，受益于汇率贬值或棉价上涨的企业。
• 服装零售：推荐业绩有望改善的公司，如海澜之家；受益于婴童经济的森马服饰；转型供应链管理的搜于特；海外收购打造轻奢集团的歌力思；转型家居生活的罗莱生活和梦洁股份；受益央企改革的际华集团；打造设计师共创平台的柏堡龙。

图表与数据索引

• 图1：2016年纺织服装行情走势
• 图2：2016年纺织制造与服装家纺板块行情走势比较
• 图3：中国制造业成本优势弱化
• 图4：纺织纱线、织品及制品出口
• 图5：服装及衣着附件出口
• 图6：美元兑人民币价格
• 图7：郑棉期货主力合约价格与成交走势
• 图8：中国棉花价格指数A、B从4月起上扬
• 图9：国内棉花产量和消费量
• 图10：国内棉花种植面积
• 图11：纱线价格上涨
• 图12：GDP增速放缓
• 图13：全国和城镇人均可支配收入增速放缓
• 图14：50家重点零售企业服装类零售同比
• 图15：100家重点零售企业服装类零售同比
• 图16：限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额
• 图17：限额以上服装类零售额
• 图18：国内品牌服装发展三阶段
• 图19：国内品牌加价倍率（吊牌价/成本）普遍较高
• 图20：国际一、二线品牌的加价倍率
• 图21：我国的人均GDP和可支配收入较发达国家低
• 图22：我国人均衣物消费支出占可支配收入偏高
• 图23：第三方供应链管理服务将持续高速增长
• 图24：搜于特供应链管理业务高速增长
• 图25：服装供应链管理业务毛利率
• 图26：婴幼儿消费品一览
• 图27：中国儿童服饰/鞋类市场规模
• 图28：婴童服饰在童装各品类中增速最高
• 图29：2015年中国童装市场前十公司市占率
• 图30：2015年中国童鞋市场前十公司市占率
• 图31：2015年日本童装市场前十公司市占率
• 图32：2015年日本童鞋市场前十公司市占率
• 图33：2015年美国童装市场前十公司市占率
• 图34：2015年美国童鞋市场前十公司市占率
• 图35：2005-2015中国婴童食品市场规模
• 图36：2015年中国婴童食品行业前十公司市占率
• 图37：2015年日本婴童食品行业前十公司市占率
• 图38：2015年美国婴童食品行业前十公司市占率
• 图39：2001-2016中国婴童纸尿裤市场规模
• 图40：2015年中国纸尿裤行业前十公司市占率
• 图41：日本婴童纸尿裤行业被五大公司割据
• 图42：美国婴童纸尿裤行业被五大公司割据
• 图43：2010-2015年中国早教市场规模及增速
• 图44：1950年至2015年中国出生率
• 图45：1950年至2015年中国新生人口数
• 图46：1990-2012年人口结构变化
• 图47：2014年中国与亚洲其他国家生育率对比
• 图48：第二孩次出生人口数受益于二胎政策放开
• 图49：人口出生率在二胎政策放开后有所回升
• 图50：部分省份2016年前三季度二孩同比增长
• 图51：生育率高峰处于20-34岁
• 图52：”422”家庭结构提高了新生代父母的购买力
• 图53：我国高等教育入学率
• 图54：奢侈品市场自2013年起进入调整期
• 图55：服装，鞋帽以及皮具类奢侈品市场规模
• 图56：中国出境游客人次
• 图57：中国出境游客人均消费额
• 图58：中国出境游客消费构成
• 图59：中国消费者奢侈品消费目的地
• 图60：国际奢侈品品牌在华销售情况
• 图61：奢侈品消费水平与经济发展水平高度相关
• 图62：我国奢侈品行业即将迎来高速发展的窗口期
• 图63：部分发达省市的人均GDP（PPP）
• 图64：我国设计师品牌市场规模
• 图65：90后消费者对于设计师品牌的消费意愿强
• 图66：巴黎Colette店内景
• 图67：进口电商交易额12年-15年维持 $40%$ 以上增长
• 图68：进口线上零售业务占比不断攀升
• 图69：中产阶级规模扩大
• 图70：互联网用户规模扩大
• 图71：平台型跨境进口电商市场集中度高
• 图72：自营型跨境进口电商大龙头尚未形成
• 图73：改革前跨境电商零售进口的清关方式
• 图74：过渡期跨境电商零售进口的清关方式
• 图75：国企改革指数走势
• 图76：上海国企改革大事件
• 图77：发展混合所有制经济的三条途径
• 图78：国际集团、国盛集团两大国资流动平台
• 图79：上海纺织集团股权结构图
• 图80：山东国企改革大事件
• 图81：华纺股份近年来收入情况
• 图82：华纺股份近年来净利润情况
• 图83：华纺股份股权结构

表格与数据

• 表1：纺织服装行业外销收入占比（前十）
• 表2：纺织服装行业汇兑损益占比（前十）
• 表3：2016各地区植棉意向及产量预测
• 表4：我国计划生育政策的历史回顾
• 表5：二胎政策自2011年起逐步放开
• 表6：婴童市场质量条例近年来加速落地
• 表7：国际奢侈品集团管理层对中国市场销售情况的讨论与分析
• 表8：电商代运营公司盈利模式
• 表9：改革前后跨境零售商品进境的税收政策变化
• 表10：各品类举例——改革前后跨境零售商品进境的税率变化
• 表11：央企改革试点名单
• 表12：上海纺织集团主要全资、控股子公司情况（2013年数据）
• 表13：重点公司盈利预测及估值