20210712-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-舍得点评报告_21Q2利润略超预期_高端化战略落地中_4页_835kb
报告摘要
舍得酒业（600702）总结
核心内容概述
舍得酒业于2021年7月12日发布业绩预告，2021年上半年归母净利润预计在7.1-7.5亿元之间，同比增长332.42%-356.78%；2021年第二季度归母净利润预计在4.01-4.5亿元之间，同比增长196.8%-225.9%，业绩略超预期。公司通过产品结构升级、费用控制优化、渠道扩张及双品牌战略等手段，推动业绩持续增长。
主要观点
1. 2021Q1业绩高增原因
- 收入与净利润双增长：2021Q1收入及净利润分别增长177.12%和1031.19%，增速显著。
- 中高端酒收入大幅增长：中高档酒收入增长166.98%，成为业绩增长主力。
- 低端酒收入亦高增：低端酒收入增长295.04%，产品结构上移。
- 渠道恢复性增长：省内外渠道均实现高增，省内收入增速达260.92%，收入占比提升。
- 毛利率与净利率提升：毛利率和净利率分别提升5.24个百分点和22.34个百分点至77.60%和30.06%。
2. 2021Q2业绩略超预期
- 经销商扩张为业绩驱动力：新增经销商迅速扩张、老经销商回转加快，推动短期业绩增长。
- 价格稳定与提升：在未加大费用投入的前提下，舍得产品价盘已实现提升，保障经销商利益。
- 双品牌与老酒战略：公司正推进双品牌战略和老酒高端化，预计2022年老酒产品规模将突破30亿元。
3. 战略方向
- 双品牌战略：复兴“沱牌”品牌，打造另一增长极。高线光瓶酒T68销售规模已过亿。
- 老酒战略：凭借12万吨稀缺坛储老酒资源，提升品牌力与产品附加值。
- 年轻化与互联网战略：通过互联网营销拓展新消费群体，提升销量与品牌影响力。
- 高端化战略：培育超高端品牌如天知乎、吞之乎及舍不得，提升整体价盘与品牌价值。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 2703.7 | 5065.8 | 7117.0 | 9735.5 |
| 净利润（百万元） | 581.1 | 1291.4 | 1915.5 | 2711.8 |
| 每股收益（元） | 1.7 | 3.8 | 5.7 | 8.1 |
| P/E | 112.2 | 50.5 | 34.0 | 24.0 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 2.0% | 87.4% | 40.5% | 36.8% |
| 营业利润增长率 | 7.9% | 127.3% | 49.2% | 42.1% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 14.4% | 122.2% | 48.3% | 41.6% |
| 毛利率 | 75.9% | 82.0% | 85.1% | 86.9% |
| 净利率 | 22.5% | 26.6% | 28.1% | 29.1% |
| ROE | 16.6% | 28.6% | 31.1% | 32.4% |
| ROIC | 15.1% | 26.8% | 29.4% | 30.3% |
| 资产负债率 | 41.4% | 35.0% | 34.0% | 32.6% |
| P/B | 18.2 | 13.1 | 9.7 | 7.1 |
| EV/EBITDA | 31.1 | 34.7 | 23.3 | 16.2 |
投资评级
- 当前评级：买入
- 预期表现：公司有望在2021-2023年间持续增长，EPS分别为3.8、5.7、8.1元，PE分别为50.5、34.0、24.0倍。
- 催化剂：白酒需求恢复超预期、批价持续上行。
- 风险提示：疫情反复可能影响白酒动销；老酒战略落地效果可能不及预期。
结论
舍得酒业在2021年上半年实现业绩显著增长，主要得益于产品结构优化、费用率下降、渠道扩张及双品牌战略的推进。公司正积极实施高端化、老酒战略及年轻化战略，未来有望在白酒市场中实现更大突破。当前估值具有性价比，给予“买入”评级。
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