20170317-招商证券-供给侧改革系列报告之三十三_业绩同比大增_估值渐具较高吸引力_26页_1mb

煤炭行业2017年分析报告总结

核心内容概述

2017年年初以来，煤炭行业呈现出业绩大幅增长和估值逐渐具有吸引力的趋势。主要原因是煤价中枢抬升至550-600元/吨区间，叠加需求超预期增长，使得煤价在淡季逆势上涨。同时，供给侧改革背景下，去产能执行效果和产量恢复低于预期，进一步推高了煤价。本文从煤价、产量、成本、业绩展望和投资策略等方面进行分析，推荐三类股票：高弹性冶金煤股票、内生成长性和资产注入预期股票、转型和一体化概念股。

主要观点

• 煤价中枢上移：由于供给恢复低于预期和需求超预期，煤价在淡季逆势上涨，全年煤价中枢预计抬升至550-600元/吨区间。
• 产量小幅上升：2017年全国原煤产量预计为36亿吨，较2016年增加5.6%。尽管276政策已名存实亡，但部分先进矿井产量有望小幅上升。
• 成本回升趋势：煤价回暖后，煤企开始弥补历史成本压缩带来的欠账，2017年成本将有所回升。
• 业绩大幅增长：在570元/吨煤价假设下，22家煤企EPS均值为0.49元，较2016年增长456%。预测550、570和600元煤价下主流煤企P/E分别为14倍、12倍和10倍，估值渐具吸引力。
• 投资策略：推荐三类股票，分别为高弹性冶金煤股票、内生成长性和资产注入预期股票、转型和一体化概念股。

关键信息

煤价分析

• 2016年12月原煤产量恢复至31098万吨，产能利用率回到97%高位。
• 2017年1-2月原煤产量仅为5.1亿吨，产能利用率79%。
• 去年10月发改委放开276后，煤价在11月10日达到741元/吨高点，随后连续下行，2月跌至584元/吨。
• 2017年煤价出现淡季逆势上涨，报价已达到673元/吨，预计全年煤价中枢将上移至550-600元/吨。

产量分析

• 2016年去产能3.5亿吨，其中焦煤1.33亿吨，剩余产能38.6亿吨。
• 2017年计划去产能1.5亿吨，但当前煤价下煤矿基本盈利，实施难度较大。
• 在建矿井预计贡献约7000万吨产能，但由于去年停建，对2017年产量影响较小。
• 全国原煤产量预计为36亿吨，较2016年增加5.6%。

成本分析

• 2016年中期煤企成本降至历史最低点，部分企业存在大面积欠薪。
• 当前煤价回暖，煤企开始弥补历史成本压缩，预计2017年成本将有所回升。
• 煤企完全成本在2016年H为278元/吨，预计2017年为380元/吨。

业绩展望

• 2016年环渤海动力煤Q5500均价为475元/吨，2017年均价预计在550-600元/吨。
• 2017年煤企业绩有望实现量价齐升，EPS均值预计为0.49元，较2016年增长456%。
• 部分煤企EPS预测如下：
  • 大同煤业：0.29元/股
  • 山煤国际：0.4元/股
  • 郑州煤电：0.39元/股
  • 露天煤业：0.7元/股
  • 国投新集：0.1元/股

投资策略

• 高弹性冶金煤股票：潞安、西煤、冀中、阳泉。
• 内生成长性和资产注入预期股票：中煤、兰花、西煤、潞安。
• 转型和一体化概念股：山煤、神火、永泰、安源、兰花。

风险提示

• 经济复苏低于预期可能对煤炭需求产生负面影响。

财务指标（部分公司）

图表目录

• 图1：电厂日耗超预期增加
• 图2：粗钢产量超预期增长
• 图3：沿海运费指数暴涨
• 图4：秦皇岛港库存重回低位
• 图5：曹妃甸港库存低位运行
• 图6：港口焦煤库存低位运行
• 图7：天津港焦炭库存低位运行
• 图8：煤价淡季上行
• 图9：产地煤价跟涨
• 图10：全国原煤产量

总结

2017年煤炭行业受益于供给侧改革和需求超预期，煤价中枢上移，业绩显著提升，估值逐渐具有吸引力。尽管去产能执行和产量恢复存在不确定性，但整体行业表现积极。投资策略建议关注高弹性冶金煤股票、内生成长性和资产注入预期股票、转型和一体化概念股，以获取更大收益。同时，需警惕经济复苏不及预期的风险。