可选消费行业：行业高韧性，估值吸引力提升-20210506-华泰证券-28页_749kb

家电行业高韧性与估值吸引力提升总结

核心内容

2021年家电行业展现出一定的韧性，尽管面临疫情冲击和原材料价格上涨等压力，但部分企业通过线上渠道拓展、出口增长以及费用管控等措施，实现了收入和净利润的稳定增长。整体来看，家电板块在2021年一季度的营收和净利润均表现出较强的恢复力，特别是小家电和黑电板块，其增长速度领先于其他细分行业。同时，随着估值水平的回落，家电板块的吸引力有所提升，建议关注具有防御性和成长性的个股。

主要观点

• 行业韧性：尽管受到疫情影响，家电行业仍展现出较强的韧性，尤其是线上渠道和出口业务的积极表现，为行业带来了收入和利润的双重增长。
• 费用管控：企业通过加强费用管控和优化运营效率，实现了净利润增速优于收入增速，显示出良好的盈利能力。
• 估值吸引力：2021年一季度家电板块的PE估值分位数明显回落，显示出估值吸引力的提升，为投资者提供了较好的投资机会。
• 个股表现差异：不同细分行业的表现存在显著差异，部分企业如格力电器、莱克电气和老板电器因其较强的市场竞争力和业务拓展能力，被重点推荐。

关键信息

收入表现

• 2020年：家电板块实现营业总收入1.16万亿元，YOY+1.8%；小家电收入增速领先，YOY+9.4%。
• 2021Q1：家电板块实现营业总收入3008.29亿元，YOY+46.9%（较2019Q1提升11.7%），整体收入规模超过2019年同期。

净利润表现

• 2020年：家电板块实现归母净利润820.53亿元，YOY+10.2%；小家电和黑电板块净利润增长显著。
• 2021Q1：家电板块实现归母净利润186.16亿元，YOY+110.5%，较2019Q1提升1.8%。

成本压力

• 原材料价格：2020年下半年原材料价格全面回升，2021年一季度继续维持高位，对毛利率和净利润产生显著影响。
• 汇率波动：人民币升值对出口型企业的盈利能力造成一定压力，尤其是小家电行业。

费用率变化

• 2020年：家电板块期间费用率同比下降1.19pct，其中销售费用率下降幅度最大，受益于新收入准则和线上精准化营销。
• 2021Q1：销售费用率继续下降，管理及研发费用率有所回升，但整体费用率仍保持较低水平。

现金流情况

• 2020年：家电板块经营性现金流净额为1049.73亿元，YOY-5.61%。
• 2021Q1：经营性现金流净额为4.08亿元，仅小幅回正，显示现金流压力依然存在。

存货变化

• 2020年：家电板块存货为1603.43亿元，YOY+4.78%，占营收比例提升。
• 2021Q1：存货为1698.06亿元，YOY+20.84%（较2019Q1提升32.99%），显示企业积极备货以应对原材料价格上涨。

重点公司

• 格力电器：经营恢复，展现龙头本色，目标价73.15元，评级买入。
• 莱克电气：21Q1表现积极，新能源汽零业务提速，目标价52.16元，评级买入。
• 老板电器：经营恢复态势明确，目标价42.42元，评级买入。

风险提示

• 疫情冲击及经济下行：可能影响消费和出口需求。
• 地产销售下滑：对厨电等依赖地产的子行业造成压力。
• 原材料及汇率不利波动：对成本和盈利能力产生负面影响。

行业细分表现

白电

• 收入：2020年YOY-0.5%，2021Q1YOY+43.6%。
• 净利润：2020年YOY+0.9%，2021Q1YOY+85.2%。
• 毛利率：2020年YOY-1.76pct，2021Q1YOY-0.39pct。
• 估值：2021年4月30日PE估值分位数明显回落，估值吸引力提升。

厨电

• 收入：2020年YOY-0.4%，2021Q1YOY+57.4%。
• 净利润：2020年YOY+0.9%，2021Q1YOY+64.5%。
• 毛利率：2020年YOY-1.80pct，2021Q1YOY-2.1pct。
• 费用率：销售费用率下降2.02pct，管理及研发费用率稳定。

黑电

• 收入：2020年YOY+7.0%，2021Q1YOY+46.5%。
• 净利润：2020年YOY+74.0%，2021Q1YOY-416.4%。
• 毛利率：2020年YOY-0.13pct，2021Q1YOY-0.27pct。
• ROE：2020年ROE提升明显，2021Q1仅少数企业实现ROE提升。

小家电

• 收入：2020年YOY+9.4%，2021Q1YOY+57.0%。
• 净利润：2020年YOY+16.2%，2021Q1YOY+96.9%。
• 毛利率：2020年YOY-2.23pct，2021Q1YOY-2.86pct。
• 费用率：销售费用率下降2.62pct，管理及研发费用率稳定。

上游

• 收入：2020年YOY+6.7%，2021Q1YOY+60.5%。
• 净利润：2020年YOY+16.2%，2021Q1YOY+249.6%。
• 毛利率：2020年YOY-0.12pct，2021Q1YOY-0.30pct。
• 费用率：销售费用率下降1.05pct，管理及研发费用率下降。

照明与电工

• 收入：2020年YOY+0.7%，2021Q1YOY+71.2%。
• 净利润：2020年YOY+12.4%，2021Q1YOY+193.0%。
• 毛利率：2020年YOY-1.39pct，2021Q1YOY-3.12pct。
• 费用率：销售费用率下降1.64pct，管理及研发费用率稳定。

市场展望

• 原材料价格影响：原材料价格持续高位，可能对毛利率和净利润产生更大影响，但部分企业如中高端定位的公司受影响较小。
• 线上渠道：线上销售依然保持相对领先，但竞争加剧，费用投放增加。
• 出口表现：出口型企业在2020年Q3开始复苏，2021年一季度表现好于内销，但需警惕海外产能恢复带来的订单回流。
• 多元化发展：建议关注具备多元化发展和多渠道布局的企业，以应对市场变化和提升竞争力。