20170317-招商证券-供给侧改革系列报告之三十三：业绩同比大增，估值渐具较高吸引力_27页_1mb
报告摘要
煤炭行业分析报告总结
核心内容
2017年煤炭行业在供给侧改革背景下，煤价中枢抬升至550-600元/吨区间，带动行业业绩大幅提升。煤价在淡季逆势上涨，且社会库存处于低位，使得煤价上涨趋势持续。同时，去产能和在建矿井投产尚未完全实施，导致供给恢复低于预期，进一步支撑了煤价上涨。
主要观点
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煤价上涨
- 1-2月原煤产量仅为5.1亿吨，产能利用率仅为79%，远低于预期。
- 由于下游需求超预期增长，煤价在淡季逆势上涨，秦港Q5500报价已升至673元/吨。
- 2017年煤价中枢预计在550-600元/吨之间，高于此前预期的500-550元/吨。
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产量小幅上升
- 2017年原煤产量预计为36亿吨，较2016年增长5.6%。
- 上市公司矿井多为先进矿井，预计2017年煤炭产销量将小幅增加。
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成本回升
- 煤价回暖后，煤企开始弥补历史成本欠账，2017年成本有抬头趋势。
- 2016年中期煤企成本降至历史最低点，但随着煤价上涨，成本恢复。
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业绩大幅增长
- 在570元/吨煤价假设下，22家煤企的EPS均值为0.49元，较2016年增长456%。
- 预计在550、570和600元/吨煤价下，主流煤炭上市公司P/E分别为14倍、12倍和10倍，估值吸引力增强。
关键信息
- 煤价走势：煤价在2017年1-2月大幅上涨，超过预期，且全年煤价中枢上移。
- 供给恢复：去产能政策执行力度不足，且在建矿井投产有限，供给恢复低于预期。
- 需求超预期：下游需求旺盛，尤其是电厂和钢铁行业，导致煤炭消费量大幅增长。
- 库存低位：社会库存维持低位，加剧了煤价上涨压力。
- 业绩预测：在煤价上涨的背景下，煤企业绩有望显著改善，EPS提升明显。
- 投资策略：推荐三类股票：高弹性冶金煤股票、内生成长性和资产注入预期股票、转型和一体化概念股。
推荐股票
| 股票名称 | EPS预测 | 推荐类别 |
|---|---|---|
| 潞安环能 | 0.67元/股 | 高弹性冶金煤股票 |
| 西山煤电 | 0.62元/股 | 高弹性冶金煤股票 |
| 冀中能源 | 0.46元/股 | 高弹性冶金煤股票 |
| 阳泉煤业 | 0.57元/股 | 高弹性冶金煤股票 |
| 中煤能源 | 0.43元/股 | 内生成长性和资产注入预期股票 |
| 兰花科创 | 0.72元/股 | 内生成长性和资产注入预期股票 |
| *st山煤 | 0.45元/股 | 内生成长性和资产注入预期股票 |
| *st神火 | 0.51元/股 | 内生成长性和资产注入预期股票 |
| 永泰能源 | 0.07元/股 | 转型和一体化概念股 |
| 兰花科创 | 0.72元/股 | 转型和一体化概念股 |
| 阳泉煤业 | 0.57元/股 | 转型和一体化概念股 |
| 冀中能源 | 0.46元/股 | 转型和一体化概念股 |
| 西山煤电 | 0.62元/股 | 转型和一体化概念股 |
| 恒源煤电 | 0.51元/股 | 转型和一体化概念股 |
风险提示
- 经济复苏低于预期可能导致煤炭需求不及预期，影响煤价走势。
- 产能退出和在建矿井投产进度可能影响行业供给格局，进而影响煤价和业绩。
财务指标概览
| 公司名称 | 股价 | 15EPS | 16EPS | 17EPS | 16PE | 17PE | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 兰花科创 | 8.1 | 0.01 | -0.64 | 0.72 | -13 | 11 | 1.0 | 强烈推荐-A |
| 潞安环能 | 9.1 | 0.03 | 0.27 | 0.67 | 34 | 14 | 1.5 | 强烈推荐-A |
| 阳泉煤业 | 7.0 | 0.03 | 0.13 | 0.57 | 54 | 12 | 1.3 | 强烈推荐-A |
| 冀中能源 | 6.9 | 0.10 | 0.10 | 0.46 | 69 | 15 | 1.3 | 强烈推荐-A |
| 西山煤电 | 9.4 | 0.04 | 0.13 | 0.62 | 72 | 15 | 1.8 | 强烈推荐-A |
| *st山煤 | 5.3 | -1.20 | 0.13 | 0.45 | 41 | 12 | 3.2 | 强烈推荐-A |
| *st神火 | 7.6 | -0.88 | 0.18 | 0.51 | 42 | 15 | 2.3 | 强烈推荐-A |
| 永泰能源 | 4.0 | 0.06 | 0.07 | 0.07 | 58 | 58 | 2.2 | 强烈推荐-A |
图表目录
- 图1：电厂日耗超预期增加
- 图2：粗钢产量超预期增长
- 图3：沿海运费指数暴涨
- 图4：秦皇岛港库存重回低位
- 图5：曹妃甸港库存低位运行
- 图6：港口焦煤库存低位运行
- 图7：天津港焦炭库存低位运行
- 图8：煤价淡季上行
- 图9：产地煤价跟涨
- 图10：全国原煤产量
表格目录
- 表1：2016年去产能执行结果
- 表2：上市煤企历年销售均价
- 表3：煤炭上市公司历年产量
- 表4：煤企历史完全成本明细
- 表5：大同煤业盈利弹性分析
- 表6：大同煤业EPS敏感性分析
- 表7：山煤国际盈利弹性分析
- 表8：山煤国际EPS敏感性分析
- 表9：郑州煤电盈利弹性分析
- 表10：郑州煤电EPS敏感性分析
- 表11：露天煤业盈利弹性分析
- 表12：露天煤业EPS敏感性分析
- 表13：国投新集盈利弹性分析
- 表14：国投新集EPS敏感性分析
- 表15：恒源煤电盈利弹性分析
- 表16：恒源煤电EPS敏感性分析
- 表17：靖远煤电盈利弹性分析
- 表18：靖远煤电EPS敏感性分析
- 表19：平庄能源盈利弹性分析
- 表20：平庄能源EPS敏感性分析
- 表21：中国神华盈利弹性分析
- 表22：中国神华EPS敏感性分析
- 表23：中煤能源盈利弹性分析
- 表24：中煤能源EPS敏感性分析
- 表25：陕西煤业盈利弹性分析
- 表26：陕西煤业EPS敏感性分析
- 表27：兰花科创盈利弹性分析
- 表28：兰花科创EPS敏感性分析
- 表29：潞安环能盈利弹性分析
- 表30：潞安环能EPS敏感性分析
- 表31：冀中能源盈利弹性分析
- 表32：冀中能源EPS敏感性分析
- 表33：西山煤电盈利弹性分析
- 表34：西山煤电EPS敏感性分析
- 表35：阳泉煤业盈利弹性分析
- 表36：阳泉煤业EPS敏感性分析
- 表37：永泰能源盈利弹性分析
- 表38：永泰能源EPS敏感性分析
- 表39：大有能源盈利弹性分析
- 表40：大有能源EPS敏感性分析
- 表41：煤企盈利弹性测算汇总-EPS
- 表42：主流煤企估值已经极具吸引力
- 表43：煤炭成本重置后增加每股净资产118%
- 表44：煤炭行业估值比较
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