新能源汽车行业专题报告：补贴大幅退坡之际，燃料电池磷酸铁锂机会来临-20190328-万联证券-16页_1mb

新能源汽车补贴退坡与电池材料市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年新能源汽车补贴政策退坡对动力电池市场的影响，指出在政策调整背景下，磷酸铁锂电池和燃料电池迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 补贴政策调整背景

• 2019年3月26日起，新能源汽车补贴政策正式实施，补贴退坡幅度约50%，地补取消。
• 过渡期（2019年3月26日-2019年6月25日）内，符合2018年技术指标但不符合2019年技术指标的车辆，按18年标准的0.1倍补贴；符合2019年技术指标的车辆按18年标准的0.6倍补贴。
• 燃料电池过渡期补贴退坡20%，但国家支持政策不变，且地方补贴将转向基础设施建设。

2. 磷酸铁锂电池机会来临

2.1 技术优势

• 磷酸铁锂电池能量密度已达153.59Wh/kg，基本满足300-350km续航需求。
• 相比三元电池，磷酸铁锂电池具有成本低和安全性高的特点，其替代性较低。

2.2 补贴退坡影响

• 补贴退坡导致三元电池优势减弱，磷酸铁锂电池的补贴敏感性更低。
• 在相同价格转移幅度下（25%/50%），磷酸铁锂电池的降价幅度低于三元电池，利于成本控制。

2.3 市场趋势

• 2019年第二批推广目录中，磷酸铁锂乘用车比例上升，显示市场对磷酸铁锂的接受度提高。
• 客车市场磷酸铁锂电池占比高达96%，专用车市场占比也呈上升趋势。

3. 燃料电池产业链配置机会

3.1 政策导向

• 燃料电池政策不变，国家仍重视其在能源安全中的作用。
• 地方补贴将集中用于加氢站等基础设施建设，推动燃料电池产业发展。

3.2 发展规划

• 2020年燃料电池汽车数量预计达到10000辆，加氢站数量达100座，行业总产值3000亿元。
• 2030年燃料电池汽车保有量将达200万辆，加氢站数量达1000座，产业产值突破一万亿元。

3.3 实际进展

• 佛山飞驰汽车交付190辆燃料电池公交车，是燃料电池交付史上的最大批次。
• 加氢站建设加速，2019年底将建成28座加氢站，推动燃料电池产业链发展。

关键信息

补贴政策变化

• 纯电动乘用车：续航250-400km补贴1.8万元，大于400km补贴2.5万元。
• 纯电动客车：补贴大幅退坡，从1200元/kWh降至500元/kWh。
• 补贴门槛提升：对能量密度和能耗提出更高要求，对三元电池和磷酸铁锂电池均产生影响。

电池装机结构

• 2018年动力电池装机结构为“三元材料：磷酸铁锂：其他”约为57.0% : 36.7% : 6.3%。
• 乘用车中三元电池占主导，客车中磷酸铁锂电池占主导，专用车市场磷酸铁锂和三元电池竞争激烈。

成本敏感性分析

• 三元电池对补贴退坡敏感性高，需降价比例达44.30%（承担全部）或22.15%（长期承担50%）。
• 磷酸铁锂电池降价比例较低，分别为21.41%（长期承担50%）和10.70%（短期承担25%），具有更强的适应能力。

市场趋势预测

• 磷酸铁锂电池在中低端乘用车、客车和专用车市场更具竞争力，其市场份额有望进一步提升。
• 燃料电池汽车和加氢站基础设施将成为未来重点布局领域。

投资建议

• 行业投资评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数将相对大盘上涨10%以上。
• 公司投资评级：根据涨幅区间，建议买入、增持、观望、卖出。

风险提示

1. 补贴政策不及预期；
2. 燃料电池技术发展不及预期；
3. 动力电池成本下降不如预期。

结论

在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下，磷酸铁锂电池凭借成本优势和安全性优势，有望在中低端市场进一步扩大市场份额；燃料电池作为国家能源战略的重要组成部分，其产业链将迎来配置机会，尤其是加氢站等基础设施环节。