20250525-国盛证券-零跑汽车-09863.HK-毛利率超预期_国内外双轮驱动长期成长_5页_1mb

零跑汽车2025年第一季度财报显示，公司实现营收1002亿元，同比增长1871%。销量达87,552辆，同比增长162%，其中C系列占比提升至57%，B系列新车及改款推动增长。毛利率达到14.9%，扭转此前亏损局面，同比从-14%提升至盈利，环比增长16个百分点，主要受益于销量扩大、成本控制、产品结构优化及战略合作。Q1归母净亏损为13亿元，净亏损率13%。

展望Q2，公司预计销量13-14万辆，毛利率将环比下降，但有望实现净利润盈亏平衡。全年预计销量50-60万辆，净利润全年盈亏平衡。关键战略包括：

1. 产品升级：B系列首款车型B10于4月上市，搭载激光雷达和高通芯片，40天交付破万；C10改款计划于5月及后续上市，全部升级至LEAP35架构。未来将推出B01纯电轿车和B05运动掀背车型。
2. 渠道扩张：截至3月底，全国销售门店达756家，服务门店449家，计划2025年突破1000家。海外布局500+家网点，欧洲及亚太地区分别覆盖450+和近50家。
3. 本地化生产：与Stellantis签约在马来西亚启动C10组装项目，目标2025年底前投产；计划2026年中实现欧洲本地化制造。
4. 零部件合作：与一汽签署战略合作备忘录，同时与标致雪铁龙签订电驱项目协议，合作期限至2027年6月。

2025Q1收入构成中，汽车及部件销售占比最大，战略合作收入暂未统计。盈利预测调整至2025-2027年，预计销量分别为55/75/87万辆，总收入600/846/998亿元，归母净利润93/336/662亿元，净利率从-252%提升至66%。目标估值977亿港元，对应15倍2025年市销率（P/S），目标价73港元，维持“买入”评级。

风险因素包括：新车型销量不及预期、海外拓展受阻、价格竞争加剧、自动驾驶技术落地不及预期、毛利率提升不及预期及政策变动。