20220610-国金证券-2022年下半年市场展望_从反弹到反转_16页_1mb

从反弹到反转：市场分析总结

核心内容概述

本文分析了下半年中国股市的走势，从市场情绪修复到基本面反转，探讨了疫情、政策及通胀对市场的影响，并对行业配置和投资风格进行了研判。

主要观点

1. 下半年行情演绎的三大基本假设

• 疫情高效清零：通过常态化核酸、国产特效药和老年人疫苗三支箭，国内疫情有望进入大缓和阶段。
• 政策托底经济：随着疫情反复，政策托底经济力度加大，经济最差阶段已过，政策对市场信心的修复作用显著。
• 上游涨价趋缓：供需双重压力下，上游资源品涨价趋势将趋缓，中下游利润率有望改善，推动企业盈利回升。

2. 从反弹到反转：情绪修复驱动市场波折反弹，基本面反转推动趋势反转

• 情绪修复：市场经历了三次快速调整，当前情绪处于低位，4月底私募基金仓位接近2018年底水平，情绪触底回升概率较高。
• 基本面反转：信用底和经济底已显现，PPI回落斜率趋缓，企业盈利底部或在二季度。中下游利润率改善将驱动整体盈利回升。

3. 市场潜在担忧

• 美股调整：尽管美债期限利差收窄，但美股基本面仍不弱，盈利预期强劲，短期波动不改长期趋势。
• 通胀旋螺：能源价格上涨是通胀主因，但页岩油产能扩张将缓解压力，通胀难再超预期。
• 人民币汇率与外资流动：人民币贬值和外资外流概率较低，央行不愿看到持续贬值，中国经济企稳将支撑汇率。

4. 投资风格研判

• 成长反击：随着中下游利润率改善，成长板块相对价值板块的业绩将占优，建议关注新能源、TMT等硬科技板块。
• 疫后消费：商务消费恢复较快，而耐用消费品受居民收入影响较大，需政策支持。

5. 行业配置建议

• 成长方面：布局风光储网等新能源板块，以及TMT中偏向硬科技的细分领域。
• 消费方面：关注商务消费（如中高端白酒）和促销费下的耐用消费品（如汽车、家电）。
• 其他方面：券商板块在市场反弹阶段具备配置价值，受益于注册制改革和市场情绪改善。

关键信息

• 疫情三支箭：常态化核酸、国产特效药、老年人疫苗，推动疫情高效清零。
• 政策托底：地产、平台经济、汽车等产业政策密集出台，稳定经济大盘。
• 上游涨价趋缓：供需压力下，上游资源品PPI见顶回落，中下游毛利率改善。
• 美股表现：尽管美债利差收窄，但美股盈利仍较强，短期波动不改长期趋势。
• 人民币汇率：受中美利差和经济分化影响，但不具备持续贬值的基础。
• 消费复苏：商务消费恢复较快，耐用消费需政策支持，促消费政策加快落地。
• 行业配置：聚焦成长、消费、券商等板块，关注低碳化、智能化和数字化投资机会。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 海外黑天鹅事件（如地缘政治风险）

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：疫情高效清零的三支箭
• 图表2：政策密集出台托底经济
• 图表3：上游采掘类PPI见顶回落，中游毛利率改善
• 图表4：今年以来市场经历三次冲击
• 图表5：2018年下半年市场见底回升过程
• 图表6：私募基金仓位低位，市场情绪低位
• 图表7：当前各行业估值与2018年底对比
• 图表8：基本面见底过程：信用底-经济底-价格底
• 图表9：工业企业：上游挤压下游利润
• 图表10：上市公司：上游挤压下游利润
• 图表11：过去三年（2019-2021）各板块净利润占比
• 图表12：上游采掘类PPI见顶回落，中游毛利率改善
• 图表13：美国期限利差与美股表现
• 图表14：美股预期EPS仍相对强劲
• 图表15：22Q1美股部分行业业绩受成本和供应链影响
• 图表16：能源、化肥和谷物价格共振
• 图表17：美国主要页岩油公司资本开支计划
• 图表18：全球各地上市公司资本开支增速
• 图表19：中美利差与人民币汇率
• 图表20：外资对中国的流入和流出情况
• 图表21：成长和价值风格及相对估值
• 图表22：净利润率和利润增速
• 图表23：苹果手机出货量与板块表现
• 图表24：中国新能源车渗透率与板块表现
• 图表25：社零同比增速
• 图表26：疫情之后白酒行业集中度或再度提升
• 图表27：家电和地产销量增速同步
• 图表28：促消费政策密集出台
• 图表29：低碳化、智能化和数字化下的投资机会