20140303-光大证券-非金属类建材行业_淡旺季切换_进程关键在天气_15页_1mb

水泥行业淡旺季切换分析总结

核心内容概述

本报告分析了水泥行业在淡旺季切换期间的市场动态，重点关注天气对需求的影响、价格变化、行业盈利能力以及投资建议。报告从全国篇、区域篇、公司篇和行业估值篇四个维度展开，结合最新数据和历史对比，为投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

1. 淡旺季切换与天气影响

• 淡季影响：春节后20天，民工回城，建筑工程逐步启动，需求环比改善。
• 天气关键作用：南部地区（华东、中南、东南和西南）需求恢复缓慢，主要受持续降雨影响，工程水泥用量未恢复正常。
• 价格变化：全国水泥价格基本稳定，但部分区域如江西、湖北、湖南、广西等地价格有所回落，降幅20-30元/吨。
• 价格预期：若天气好转，需求全面释放，价格有望企稳；若持续降雨，价格可能进一步下跌。

2. 区域市场表现

• 华东地区：水泥价格374元/吨，需求恢复至4-5成，价格有望第二轮降价至350元/吨左右。
• 中南地区：水泥价格365元/吨，同比下降6.41%，需求恢复缓慢。
• 东南地区：水泥价格438.33元/吨，需求恢复较好，达6-7成。
• 西南地区：水泥价格361元/吨，部分区域如四川绵阳、资阳、内江价格小幅上调，但整体需求恢复不均。
• 东北地区：水泥价格391.25元/吨，价格略有下降。
• 西北地区：水泥价格380元/吨，需求尚未明显恢复。

3. 行业盈利能力

• 全国均价：2014年2月全国水泥均价（不含税）为314.4元/吨，同比增长11.7%。
• 成本与利润：煤炭成本同比下降100元/吨，折合行业成本端下降10-12元；1季度产品价格同比提高，行业盈利有望提升。

4. 投资建议

• 短期推荐区域：华东和中南区域水泥公司，推荐组合为海螺、华新、江水。
• 长期投资：1倍PB位置可长拿天山、青松和宁夏建材。
• 重点公司：
  • 海螺水泥：12A EPS 1.19元，14E EPS 2.54元，14E PE 5.9倍，投资评级“买入”。
  • 华新水泥：12A EPS 0.59元，14E EPS 1.68元，14E PE 6.1倍，投资评级“买入”。
  • 江西水泥：12A EPS 0.47元，14E EPS 1.46元，14E PE 6.1倍，投资评级“买入”。
  • 天山股份：12A EPS 0.36元，14E EPS 0.70元，14E PE 7.9倍，投资评级“买入”。
  • 祁连山：12A EPS 0.22元，14E EPS 0.75元，14E PE 8.4倍，投资评级“增持”。
  • 冀东水泥：12A EPS 0.13元，14E EPS 0.15元，14E PE 49.2倍，投资评级“增持”。
  • 同力水泥：12A EPS 0.38元，14E EPS 0.30元，14E PE 18.8倍，投资评级“增持”。

5. 估值分析

• 行业市盈率：14年2月水泥行业市盈率（TTM）为1.28倍，低于沪深300指数（8.22倍）和房地产行业（9.65倍）。
• 市盈率溢价：水泥行业对沪深300指数市盈率溢价为-7.04%，对房地产行业市盈率溢价为-5.11%。
• 市净率：水泥行业市净率（TTM）为1.22倍，低于沪深300指数（1.27倍）和房地产行业（1.50倍）。

6. 股票表现

• 水泥行业指数：本周下跌30.27%，沪深300指数下跌13.63%，水泥行业指数表现弱于沪深300。
• 投资评级：多数重点公司维持“买入”或“增持”评级，如海螺、华新、江西水泥、天山股份、祁连山、同力水泥、冀东水泥。

行业动态与展望

• 淡季末期：水泥价格持续下跌，企业库存高企，价格震荡为主。
• 3月中旬：上市公司财报季将开始，市场开始展望2014年1季度财报，业绩高增对股价有利。
• 行业景气度：随着需求逐步恢复，行业景气度有望上升，供给侧改善将推动价格上涨。
• 投资逻辑：推荐关注华东、中南、东南区域，重点关注海螺水泥、华新水泥、江西水泥等龙头企业。

分析师信息

• 分析师：陈浩武，光大证券非金属建材行业研究员，上海交通大学管理学博士。
• 研究领域：水泥行业，注重逻辑和前瞻性，提供详细的数据分析和投资建议。
• 联系方式：
  • 电话：021-22169050
  • 邮箱：chenhaowu@ebscn.com

图表目录

• 图1：全国水泥均价运行
• 图2：全国水泥行业累计产量与增速
• 图3：水泥产品单位价格、成本、吨毛利变动图谱
• 图4：本周全国及分区域水泥价格、产量变化情况
• 图5：华北地区水泥价格变化情况
• 图6：华东地区水泥价格变化情况
• 图7：西南地区水泥价格变化情况
• 图8：东北地区水泥价格变化情况
• 图9：中南地区水泥价格变化情况
• 图10：东南地区水泥价格变化情况
• 图11：西北地区水泥价格变化情况
• 图12：2013年至今水泥行业运行指标分区域跟踪
• 图13：水泥行业市盈率历史运行一览（整体法、TTM）
• 图14：水泥行业市盈率对沪深300市盈率溢价
• 图15：水泥行业市盈率对房地产行业市盈率溢价
• 图27：本周水泥行业指数运行情况
• 图28：水泥行业指数与沪深300相对涨幅比较
• 图29：水泥行业市盈率历史运行一览（整体法、TTM）
• 图30：水泥行业市盈率对沪深300市盈率溢价（整体法、TTM）
• 图31：水泥行业市盈率对房地产行业市盈率溢价（整体法、TTM）

投资建议历史表现

• 投资建议历史表现图显示，分析师在2013年多次发布“买入”评级，2014年1月继续维持“买入”评级。

风险提示

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资建议仅供参考，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。

结论

水泥行业淡旺季切换的关键在于天气变化。随着雨雪天气逐渐结束，需求有望逐步恢复，价格有望企稳。推荐关注华东和中南区域水泥公司，尤其是海螺水泥、华新水泥、江西水泥等龙头企业。长期投资者可关注1倍PB位置的天山、青松和宁夏建材。行业景气度持续上升，供给侧改善将推动价格上涨，带来业绩增长。