20140316-光大证券-非金属类建材_淡旺季切换_二轮降价以清库存_15页_1mb

水泥行业淡旺季切换与投资分析总结

核心内容

本报告分析了水泥行业在淡旺季切换期间的价格变动情况，并从行业估值、区域表现及投资建议等方面对水泥行业进行了全面评估。

水泥价格变化情况

本周主要城市水泥价格变化

• 浙江：高标水泥价格下调20元/吨
• 湖北：高标水泥价格下调40元/吨
• 湖南：高标水泥价格下调50元/吨，低标水泥价格下调30元/吨
• 广东：高标水泥价格下调25元/吨
• 重庆：高标水泥价格上调15元/吨，低标水泥价格上调10元/吨
• 四川：低标水泥价格上调15元/吨
• 贵州：低标水泥价格上调20元/吨
• 其他省份：水泥价格保持稳定

区域水泥价格变动

• 全国：高标水泥价格下降1.11%
• 华北：水泥价格基本稳定
• 华东：高标水泥价格下降1.07%
• 西南：高标水泥价格上升0.83%
• 东北：水泥价格基本稳定
• 中南：高标水泥价格下降8.45%
• 东南：高标水泥价格下降1.90%
• 西北：水泥价格基本稳定

主要观点

行业运行情况

• 淡旺季切换进程正常，各地水泥企业进行二轮降价以清理春节前后累积的高库存，预计周期为2周左右。
• 南部地区（华东、中南、东南和西南）建筑工程逐渐启动，需求环比改善。
• 雨水天气结束，需求稳健回升，西南区基本恢复正常，中南区恢复至8-9成，华东区恢复至7-8成。

投资逻辑

• 行业盈利能力和业绩增长主要源于产品价格同比提高。
• 产能利用率和行业集中度持续提高，行业景气持续上升。
• 从长期角度看，1倍PB位置可长拿天山、青松和宁夏建材。

估值分析

• 水泥行业估值指标显示，2014年3月水泥均价为307.3元/吨，同比增长11.1%。
• 2014年1-2月水泥产量同比增长2.4%，达到2.41亿吨。
• 从全行业角度看，2014年1季度行业盈利能力显著高于2013年1季度。
• 水泥行业市盈率对沪深300和房地产行业的溢价显示，水泥行业估值处于相对合理区间。

关键信息

行业重点公司推荐

• 推荐区域：华东和中南地区
• 推荐组合：海螺水泥、华新水泥、江西水泥
• 长期持有：天山股份、青松建化、宁夏建材（1倍PB）

上市公司评级与估值

估值预测

• 海螺水泥：14年EPS预测为2.54元，PE为5.7倍，目标价21.30元
• 华新水泥：14年EPS预测为1.68元，PE为6.0倍，目标价16.50元
• 江西水泥：14年EPS预测为1.46元，PE为6.0倍，目标价12.70元
• 天山股份：14年EPS预测为0.45元，PE为12.0倍，目标价8.10元
• 祁连山：14年EPS预测为0.75元，PE为8.6倍，目标价8.58元
• 同力水泥：14年EPS预测为0.30元，PE为19.2倍，目标价7.50元
• 冀东水泥：14年EPS预测为0.15元，PE为52.3倍，目标价9.00元

行业与市场对比

• 水泥行业指数与沪深300指数相比，表现略优。
• 水泥行业市盈率（TTM）为1.26倍，低于沪深300的8.01倍和房地产行业的9.75倍，显示其估值优势。
• 水泥行业市盈率对沪深300市盈率溢价为1.56%，对房地产行业市盈率溢价为0.41%。

投资建议

• 短期建议：关注华东和中南区域水泥公司，推荐海螺水泥、华新水泥、江西水泥。
• 长期建议：1倍PB位置可长拿天山股份、青松建化和宁夏建材。
• 行业观点：水泥行业投资机会来自供给侧，全行业角度，规模新增产能冲击最恶劣时期已过，供求边际改善，行业景气持续上升。

风险提示

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应充分考虑潜在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。