20210628-山西证券-利率债周报_微妙的平衡_8页_887kb

固收周报总结（2021.06.21-2021.06.27）

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，主要分析了2021年6月21日至6月27日期间利率债市场的表现及未来展望。报告指出，当前债市处于微妙平衡状态，资金面平稳，利率债收益率曲线整体下移，但短期内利率水平较低，不利于资产配置。

主要观点

1. 债市回顾

• 资金面平稳：央行在6月24日和25日分别投放300亿元逆回购，合计投放900亿元，净投放500亿元，缓解了市场对半年末资金面紧张的担忧。
• 利率债收益率下行：国债和国开债收益率曲线均有所下移，其中短端国债利率下行幅度更大，而国开债的3Y-5Y期限利率下降更为显著。
• 货币市场利率波动：隔夜利率大幅下降，7天利率波动分化，DR007维持在2.2%附近，R007有所上升。

2. 债市策略

• 流动性支持信号明确：央行增加逆回购投放表明对市场流动性需求的回应，短期和三季度资金面风险有所缓解。
• 利率震荡为主：根据历史规律，2016年至2020年，除2020年三季度利率上升外，其余年份均呈现震荡走势。预计2021年三季度利率也将维持震荡，幅度在20bp以内。
• 配置时机待定：当前利率水平较低，不利于资产配置，需等待新的边际利多因素出现，才可能进一步下行。长期限国债收益率仍有下行空间，险资对超长期国债的配置偏好可能上升。

3. 一级市场回顾

• 利率债发行节奏放缓：上周利率债共发行72只，规模合计约1328.9亿元，其中国债1只，规模151.9亿元；政策性金融债19只，规模1177亿元。
• 认购倍数分化：不同期限的利率债认购倍数存在差异，如1年期国债认购倍数为3.96，而10年期国开债认购倍数仅为2.71。

4. 二级市场回顾

• 收益率曲线整体下行：国债和国开债收益率均出现下降，10年期国债收益率再次下行突破3.1%，但仍未突破3%。
• 市场情绪回温：资金面风险释放后，债市情绪有所回暖。

5. 经济数据及政策跟踪

• 农产品价格下降：猪肉价格及同比继续下降，蔬菜价格虽回升但同比下降。
• 工业品价格震荡：原油价格上升，但其他工业品价格波动不大，南华工业品指数同比变化不大。
• 工业利润承压：下游设备制造业利润同比有所回落，上游商品价格上升对下游利润形成挤压。
• 存款利率报价方式改革：改革后，存款利率精确度提高，各银行定价更灵活，部分中小行长期定存挂牌价高于改革后上限，可能降低中长期存款利率。

关键信息

• 流动性支持：央行通过增加逆回购投放稳定资金面，缓解了市场对半年末资金紧张的担忧。
• 利率走势：三季度利率预计震荡为主，缺乏明确主线，需关注经济基本面与政策变化。
• 发行节奏：利率债发行节奏边际放缓，缓解了跨季资金压力。
• 配置建议：当前利率水平较低，配置价值有限，需等待新的利多因素出现。
• 风险提示：资金面预期不稳，利率下降后市场情绪可能转弱。

风险提示

1. 资金面预期不稳，资金利率波动加剧；
2. 利率下降后市场情绪转弱。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场波动-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

分析师信息

• 郭瑞：执业登记编码S0760514050002，邮箱guorui@sxzq.com
• 李淑芳：执业登记编码S0760518100001，邮箱lishufang@sxzq.com

研究助理

• 邵彦棋：邮箱shaoyanqi@sxzq.com

联系方式

• 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层，电话0351-8686981
• 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话010-83496336
• 官网：http://www.i618.com.cn

图表目录

• 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图2：银行间质押式回购曲线走势
• 图3：国债收益率曲线走势
• 图4：国开债收益率曲线走势
• 图5：地方债持续净融资（单位：亿元）
• 图6：过去几年，三季度利率多为震荡

数据来源

• Wind
• 中国人民银行网站