深度报告-20211020-德邦证券-华夏航空-002928.SZ-支线航空引领者_另辟蹊径天空阔_25页_3mb

华夏航空（002928.SZ）研究报告总结

核心内容概览

华夏航空是中国支线航空领域的领先企业，成立于2006年，专注于支线航空运营，是国内支线航空商业模式的主要践行者。公司以“串飞+环飞”、“衢州模式”、“通程模式”等创新方式，有效串联东西航网，提升支线通达性与运营效率。公司与地方政府合作紧密，通过补贴及政府运力采购降低经营风险，具有较强的可持续性。随着我国民航发展及高铁建设放缓，公司有望在中西部市场中率先受益，实现长期增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2006年
• 主营业务：航空客货运输
• 航线布局：截至2021H1，公司运营基地6个，过夜基地7个，航线总数148条，其中支线航线145条，占比98%
• 机队规模：截至2021H1，机队共计55架，其中支线飞机41架，占比75%
• 市场地位：公司作为支线航空龙头，具有良好的乘客基础和运营经验，与多地政府保持良好合作关系

2. 商业模式

• 新疆模式：采用“串飞+环飞”方式，将分散航点的出行需求集中到枢纽，提升客座率与收益。新疆机场数量居全国首位，且地广人稀，航空出行成为主要交通方式
• 衢州模式：与衢州市政府合作，切入华东市场，通过“云上公交”产品及干支结合模式，实现东西航网串联，提升公司航网覆盖
• 通程模式：与干线航司合作，实现“干支结合”，为乘客提供一站式出行服务，提升航网通达性与客流量

3. 政府补贴与运力采购

• 补贴来源：主要包括民航局及地方政府，如新疆、云南等，补贴占比约为30%-40%
• 补贴作用：补贴和政府运力采购显著提升了公司盈利能力，有助于维持偏远地区航空服务
• 可持续性：根据美国EAS计划的经验，我国也将通过补贴推动支线航空发展，以实现航空服务大众化和共同富裕目标

4. 支线市场前景

• 市场空间：我国支线机场数量和旅客吞吐量均低于美国，未来有较大发展空间
• 高铁建设放缓：未来15年高铁建设速度将放缓，为支线航空提供发展机会
• 政策支持：《国家综合立体交通网规划纲要》提出2035年我国民用机场数量将达400个，中西部新增机场将推动支线航空发展

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年，营业收入预计分别为46.48/69.13/81.55亿元，归母净利润分别为1.68/8.98/12.28亿元
• 估值：对应PE倍数分别为62.74x/11.73x/8.57x，首次覆盖给予“增持”评级
• 成长潜力：公司有望在疫情后恢复并复制成功模式至云南、东部等市场，提升收入与利润

6. 风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 民航安全事故及飞行员停飞
• 宏观经济下行
• 国际原油价格上涨
• 人民币汇率波动

财务数据概览

总结

华夏航空作为中国支线航空的引领者，凭借独特的商业模式和与地方政府的紧密合作，在新疆、衢州等市场取得了显著成效。未来，随着我国支线航空市场的发展及高铁建设放缓，公司有望在中西部市场中进一步拓展，实现业绩增长。尽管短期内受疫情和突发事件影响，公司业绩承压，但长期来看，其在支线航空领域的先发优势和战略布局，将为其带来良好的发展机会。首次覆盖给予“增持”评级。