食品饮料行业研究-基金持仓下降明显-静待H2经营改善-国金证券_18页_2mb

• 食品饮料板块整体重仓持股占比自22Q4起连续下滑，23Q2降至1257%，但仍维持超配状态，超配比例降至539%。白酒持仓占比下降幅度大于非酒，其中高端酒减仓幅度有限（茅五泸持股占流通股比重仍处于高位），次高端酒（汾酒、酒鬼酒等）减仓靠前，地产酒（迎驾、金徽酒）加配显著。
• Q2业绩表现：高端酒茅五维持双位数收入增长，老窖增速约20%；次高端酒汾酒收入增长32%超预期，酒鬼酒、水井坊增长承压；地产酒多数Q2收入增速超20%，部分利润增速达30%以上。啤酒板块Q2龙头收入增速中个位数，但利润端增速双位数，华润、青啤H1利润增长20-25%。休闲食品中，小零食收入增速高，但洽洽增速下滑；调味品中，千禾味业收入增长30%,利润弹性显著。
• H2展望：白酒估值、预期及机构持仓处于低点，政策支持或推动复苏预期，渠道库存消化（普遍2-3个月），中秋&国庆预期有望随基本面夯实提升。啤酒板块销量低基数，7-8月受天气、旅游等因素支撑，高端化进程持续，部分单品（U8、白啤）增速40-50%。调味品需关注餐饮修复、成本下降（大豆价格下行）带来的利润弹性，乳制品受益于中秋国庆送礼需求及居民消费复苏。休闲食品板块重点在速冻及小零食，安井、盐津铺子、洽洽食品等有望业绩超预期。

投资建议：

1. 白酒：优先高端酒（茅五泸）及赛道龙头（汾酒、洋河等），区域强势品种（古井、今世缘）及次高端标的（舍得、酒鬼酒）或有布局机会。
2. 啤酒：推荐华润、青啤，关注重啤若进入低基数后的机会。
3. 小零食：盐津铺子、洽洽食品等具备估值性价比，或受益于渠道扩张及成本下行。
4. 顺周期逻辑下，优先关注调味品（中炬高新、宝立食品）及乳制品（伊利、蒙牛）的业绩弹性。

风险提示：

• 宏观经济下行压力可能抑制消费；
• 原材料成本上涨冲击毛利率；
• 区域市场竞争加剧。