20210720-安信证券-紫光股份-000938.SZ-自研芯片开启商用元年_从无到有赶追行业龙头_5页_963kb
报告摘要
紫光股份 (000938.SZ) 总结
核心内容
紫光股份在2021年7月发布了一份关于其自研芯片进展及公司财务表现的证券研究报告，内容涵盖自研芯片技术突破、行业竞争格局、财务预测与估值分析等方面。
主要观点
自研芯片发展
- 紫光股份于2019年1月组建了新华三半导体技术有限公司，致力于5G时代的高性能网络通信芯片研发。
- 2020年6月完成首款NP芯片研发，2021年4月推出智擎660，该芯片采用16nm工艺，具备256个处理核心、4096个硬件线程，提供高达1.2Tbps的吞吐能力。
- 智擎800系列正在测试中，预计在2021年底流片，2022年正式推出，实现7nm制程，晶体管数量较智擎600系列提升122%，处理核心超过500个。
行业竞争分析
- 华为自研Solar系列芯片自1999年开始研发，2004年实现商用，2016年Solar5.0采用16nm工艺，拥有288个内核、3168个线程，吞吐量提升4倍。
- 思科在2004年推出Cisco12000路由器，2019年发布Cisco8000系列路由器，内置SiliconOne芯片，其中Q100芯片为业内首个提供每秒10TB以上带宽的可编程ASIC芯片。
- 紫光股份的自研芯片技术发展迅速，项目仅用1年半时间即达到与华为2016年水平相当，若智擎800顺利推出，将接近思科2020年的技术水平。
- 由于华为受制于低制程芯片投产能力，思科在国内市场拓展受阻，紫光股份在高端路由器领域有望追平甚至超越行业龙头。
投资建议
- 维持“买入-A”投资评级，预计2022年PE为50倍，上调目标价至43.5元。
- 随着高性能自研芯片的路由器规模应用，公司预计毛利率和市占率将显著提升。
关键信息
财务预测
| 年份 | 主营收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | 净资产（亿元） | PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 674.12 | 21.35 | 0.75 | 37.4257 | 37.1 | 2.5 |
| 2022E | 749.70 | 24.83 | 0.87 | 41.1913 | 31.9 | 2.3 |
| 2023E | 819.94 | 28.02 | 0.98 | 45.4416 | 28.2 | 2.2 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 12.0% | 10.4% | 12.9% | 11.2% | 9.4% |
| 净利润增长率 | 8.2% | 2.8% | 12.7% | 16.3% | 12.9% |
| ROE | 6.5% | 6.4% | 6.8% | 7.4% | 7.8% |
| ROIC | 14.5% | 14.2% | 16.5% | 16.9% | 18.2% |
| 股息收益率 | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.5% | 0.5% |
股价表现
- 2021年7月19日收盘价为27.67元。
- 6个月目标价为43.50元。
- 12个月价格区间为17.62/45.79元。
风险提示
- 芯片研发进程不及预期。
- 搭载自研芯片的路由器量产进度不及预期。
- 运营商资本开支不及预期。
- 中美贸易摩擦加剧。
- 海外疫情防控效果不及预期。
报告结构
分析师信息
- 马天诣：分析师，SAC执业证书编号：S1450521030001，邮箱：maty@essence.com.cn
- 刘浩天：报告联系人，邮箱：liuht1@essence.com.cn
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