20160325-川财证券-江苏神通-002438.SZ-静则思变_拐点凸显_始露核电峥嵘本色_16页_1mb

江苏神通（002438.SZ）研究报告总结

核心内容

公司名称：江苏神通（002438.SZ）
投资评级：买入
目标价：22.80 元
收盘价：18.91 元

主要观点

• 核电发展政策支持：2016年两会推动核电发展，预计“十三五”期间将进入核电项目快速建设阶段，目标为2020年运行机组5800万千瓦，在建机组3000万千瓦。
• 国内核电市场潜力大：公司作为核电阀门（球阀/蝶阀）绝对领先者，核电市场占有率超90%，产品覆盖三代核电技术（AP1000、华龙一号、CAP1400）。
• 海外市场前景广阔：核电“走出去”战略下，公司有望在“一带一路”国家拓展业务，未来5-7年是最佳窗口期。
• 定增项目推动转型：公司拟通过非公开发行股票募集5.48亿元，用于阀门服务快速反应中心、智能制造、特种阀门研发试验平台及偿还银行贷款，以实现从制造向“制造+服务”转型。
• 外延式并购布局：公司计划每年并购1-2家企业，拓展核电、高端制造及军工产业链。
• 研发与国产化替代：公司正推进新产品（安全阀、隔膜阀、调节阀）研发，并探索蝶阀、球阀的进口替代。

关键信息

一、核电市场发展背景

• 国内核电项目在2015年因福岛事件陷入低谷，2016年有望迎来复苏。
• 2015年底，国内核准8台核电机组，核电重启。
• 2020年目标运行核电产能5800万千瓦，在建3000万千瓦。
• 全球预计2030年前新增158台核电反应堆，其中中国占59台，投资总额预计达1.5万亿美元。

二、公司产品与市场优势

• 核心产品：球阀、蝶阀，市场占有率超90%，覆盖三代核电技术。
• 其他业务领域：能源石化、冶金领域，公司为高炉煤气、转炉煤气、焦炉烟气等提供特种阀门。
• 核电服务：公司已具备核电阀门的制造和维修能力，未来将通过服务快速反应中心，提供快速响应和维修服务。

三、定增项目内容

四、公司未来业绩看点

• 新产品研发：安全阀、隔膜阀、调节阀，预计1-2年内实现国产化替代。
• 核电备件业务：预计2020年备件业务贡献公司整体业绩的60%，年收入达3-3.5亿元。
• 进口替代：蝶阀、球阀中约20%-30%为进口产品，公司正与德国企业沟通国产化替代。

五、财务与估值数据

战略转型

• 产业基金设立：公司与盛宇投资共同设立1亿元产业基金，聚焦高端制造、军工及核电领域，寻找高成长型企业进行投资和孵化。
• 智能制造转型：公司拟实施阀门智能制造项目，通过提升自动化、信息化水平，降低成本，提高效率。
• 服务模式创新：公司计划设立15个阀门服务快速反应中心，提供快速响应和维修服务，增强客户粘性。

风险提示

• 核电项目建设延期：可能影响公司订单和业绩增长。
• 项目审批进度风险：核电项目审批可能受政策或市场因素影响。
• 技术研发及产业化风险：新产品研发及国产化替代可能面临技术难题和市场接受度问题。

总结

江苏神通作为核电阀门领域的领先企业，受益于国内核电重启及海外市场拓展，具备显著的技术优势和市场地位。公司通过定增项目推进智能制造、服务升级及高端阀门研发，助力业务转型与增长。未来3年，公司有望实现业绩显著提升，成为核电设备制造和服务领域的核心企业。