深度报告-20230324-国联证券-江苏神通-002438.SZ-二十年厉兵秣马_阀门龙头迎新成长_32页_1mb

报告摘要

江苏神通（002438）投资分析总结

核心内容概述

江苏神通（002438）是一家国内特种阀门制造龙头企业，业务涵盖冶金、核电、能源装备和节能环保四大领域。公司凭借在核级阀门领域的领先优势和多项技术积累，持续受益于核电建设加速、冶金行业“双碳”政策推进及氢能、风电等新兴领域的布局，未来增长潜力较大。

主要观点

核电业务增长潜力大
- 公司是核级蝶阀和球阀的领军企业，2008年以来获得了超过90%的核级阀门订单。
- 核电行业在2022年核准10台机组，创近年新高，标志着核电建设进入新周期。
- 预计2023-2025年核电阀门年均新增市场空间为108亿元，公司有望从中获益。
冶金业务受益于“双碳”政策
- 公司在国内冶金特种阀门市场占有率达70%，依托“阀门管家”平台，逐步进入通用阀门市场。
- 钢铁行业减排和产能置换需求推动公司冶金业务增长，2022年H1冶金业务营收同比增长17.6%。
能源装备业务稳步增长
- 公司能源装备业务受益于炼化一体化项目推进，2021年和2022年H1收入分别为5.7亿元和3.0亿元。
- 2022年公司通过子公司无锡法兰布局海上风电，有望成为新的业绩增长点。
氢能和风电布局带来成长新动能
- 公司2019年合资成立神通新能源，实现70&35MPa车载氢系统阀门产品闭环，进入批产阶段。
- 无锡法兰布局海风法兰产品，受益于海上风电加速建设。
盈利预测与估值
- 2022-2024年公司收入预计分别为21.9亿元、27.6亿元和32.6亿元，三年CAGR为24%。
- 归母净利润预计分别为2.4亿元、4.0亿元和5.0亿元，其中2023年增速显著提升。
- DCF绝对估值法测算公司每股价值19.0元，结合相对估值法，给予2023年25倍PE，目标价19.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据
- 2022年公司归母净利润为2.4亿元，同比增长-5.2%。
- 2023年预计归母净利润为4.0亿元，同比增长66.8%。
- 2024年预计归母净利润为5.0亿元，同比增长24.9%。
业务结构
- 公司业务主要分布在冶金、核电、能源装备和节能环保四大领域，其中核电、冶金和节能三大高毛利业务占比增加。
- 2022年上半年，能源装备、冶金、核电三个行业分别营收3亿元、2.89亿元、2.22亿元，共占公司收入构成的87.88%。
技术与市场优势
- 公司拥有383件有效专利，是行业专利数量最多的公司之一。
- 在核电领域，公司是核心供应商，推动核级蝶阀、球阀全面国产化。
- 在冶金领域，公司“阀门管家”平台实现通用阀门市场的拓展。
新业务布局
- 神通新能源已实现车载氢系统阀门产品闭环，进入批产阶段。
- 无锡法兰已进入试生产阶段，为海上风电提供大口径法兰产品。