20140701-东北证券-江苏神通-002438.SZ-核电阀门订单拐点来临_16页_1mb

江苏神通（002438）深度报告总结

核心内容

江苏神通是一家专注于特种阀门研发、生产和销售的国内领先企业，产品涵盖蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀及特种专用阀等多个类别，广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气等领域。公司在核电阀门市场处于绝对领先地位，国内市场占有率超过90%。随着核电行业复苏，公司迎来订单拐点，预计今明两年核电阀门业务将实现快速增长。

主要观点

• 核电阀门订单拐点来临：2014年将是公司核电阀门订单的重大转折点，预计今明两年每年将新建约8个核电项目，带来大量订单。未来每年核电球阀、蝶阀新增订单预计在4亿元左右。
• AP1000技术领先：公司已具备AP1000阀门供货资质，是三代核电球阀、蝶阀领域的领先企业，有望继续获得大量订单。
• 核电配套设备增长：公司已成功切入核电配套设备领域，包括地坑过滤器、贝类捕集器、可视流动指示器、海水流量调节装置等，实现进口替代，预计2014年地坑过滤器出货量将增长至6-8台。
• 能源领域拓展：公司在火电、煤化工、LNG等领域形成突破，2013年已获得4000多万元订单，预计2014年订单增长有望超过100%。
• 盈利预测：公司预计2014、2015、2016年每股收益分别为0.36、0.47和0.61元，对应6月30日收盘价的动态市盈率分别为44、34和26倍，公司估值稍有偏高，但核电订单拐点带来增长预期，给予增持评级。

关键信息

核电行业前景

• 核电是目前最可行的新能源，技术成熟，环保性高，年利用小时数可达7000小时，电力供应稳定。
• 我国核电装机容量占比低，仅占总发电量的2%，远低于全球16%的水平，发展空间巨大。
• 国家层面大力支持核电发展，2015年计划运行核电装机达到4000万千瓦、在建1800万千瓦，2017年底计划运行核电装机达到5000万千瓦、在建3000万千瓦。

核电项目进展

• 2014年预计平均每年新开建8台核电机组，2016年、2017年平均每年新开建10台。
• 2013年底我国核电总装机量为1400万千瓦，目前在建约2800万千瓦，预计2015年底总装机量将达5800万千瓦。

核电阀门市场

• 核电阀门种类繁多，包括球阀、蝶阀、止回阀、截止阀、非标阀等，公司专注于球阀和蝶阀，是国内唯一供货商。
• 2012年、2013年核电新增订单较少，但2009年至今的大量订单仍在交货周期内，为公司贡献业绩。
• 每百万千瓦核电机组需各类阀门约2.8万台，其中球阀、蝶阀约4000-5000台，价值约5000万至6000万元。

风险提示

• 核电新项目启动不及预期：核电项目推进速度可能低于预期。
• 订单收入确认延迟：核电订单可能因项目周期原因无法在短期内确认收入。
• 能源设备开拓不及预期：公司在能源设备领域的拓展可能未达预期。

财务摘要

估值分析

• 公司在A股核电上市公司中估值较高，但随着核电项目重启和订单增长，未来估值有望下降。
• 2014年6月30日收盘价为15.98元，动态市盈率44倍，2015年预计降至34倍，2016年进一步降至26倍。

总结

江苏神通凭借在核电阀门领域的绝对领先地位，以及在核电配套设备和能源设备领域的持续拓展，有望在未来几年实现业绩的快速增长。随着核电新项目启动和在建项目投入商用，公司订单和收入确认将显著提升，成为新的利润增长点。尽管当前估值偏高，但核电订单拐点的来临和行业景气度的提升，使公司获得增持评级。