20210530-开源证券-宏观经济专题_城投债_或告别高增_10页_870kb

报告摘要

2021年5月，城投债融资规模显著下降，净融资为-1328亿元，创2018年10月以来首次负增长。发行规模也降至近3年新低，为1098亿元。多数地区融资收缩，尤其债务压力较大的地区表现更为明显。同时，“借新还旧”比例大幅上升，前4个月达85%，5月进一步升至94%。

融资收缩原因：
- 债券发行条件和审核趋严，尤其是对募集资金用途的限制，不得新增政府债务。
- 地方债务防控政策加强，地方举债意愿下降。
- 部分地区对平台融资监管加强，影响城投债发行。
融资规模变化：
- 5月城投债发行量创近3年新低，私募债发行量大幅减少，企业债无一发行。
- 东部的天津、江苏和广东，以及中部、西部和东北大部分省市，城投债发行均大幅回落，其中西北和东北甚至“零发行”。
“借新还旧”比例上升：
- 城投债募资用于“借新还旧”的比例显著上升，部分债务压力较大的地区甚至全部用于偿还债务。
- 资金进一步向江浙粤等信用较好地区集中，而云贵、中西部等弱资质主体融资明显收缩。
债务结构优化：
- 政策强调精准施策，优化债务结构，只有优质主体可新增融资。
- 部分地区推动高成本、高风险存量债务的置换，有助于化解地方债务风险。
信用分层与尾部风险：
- 债务化解过程中，信用分层加剧，可能导致尾部风险暴露。
- 债券发行短期化，使债务稳定性下降，需关注三季度城投债到期小高峰带来的风险。

融资规模：5月城投债净融资为-1328亿元，发行规模为1098亿元。
地区差异：东部沿海省份、中部江西和湖南、西部四川和重庆融资明显收缩，而天津、云南等债务压力大地区持续收缩。
“借新还旧”比例：前4个月为85%，5月升至94%。
政策影响：
- 4月底交易所发布债券发行指引，限制新增政府债务。
- 政治局会议强调建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。
- 江苏等地出台地方融资平台公司投融资行为管理政策。
债务成本下降：2021年前5月城投债付息成本较2020年回落近30BP至5.6%，创2015年以来新低。
债务到期高峰：2021年三季度为城投债到期次高峰，需关注再融资现金流紧张地区的尾部风险。