20230312-华创证券-_债券周报_两会观察_化解地方债务风险有哪些核心看点__12页

债券周报总结：化解地方债务风险与城投债展望

核心内容

中央及地方政府近期对地方债务风险的防范和化解工作高度重视，政策导向明确，强调防风险、稳增长、强监管。通过一系列政策工具，包括债务期限结构优化、利息负担降低、隐性债务与法定债务合并监管、融资平台公司综合治理等，力求实现地方债务风险的系统性防控。在此背景下，城投债市场呈现出稳中求进的态势，预计以软着陆为主，不会出现系统性风险。

主要观点

1. 中央对地方债务风险的重视程度显著提升

• 政策基调：防风险成为核心任务，政策制定更加注重结构性去杠杆和风险防控的全面性。
• 监管升级：从“遏制增量、化解存量”到“加强监管、阻断新增隐性债务路径”，监管力度持续加强。
• 中央垂管：国务院机构改革方案明确构建以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，推动监管统一化、专业化，强化对城投平台的治理。

2. 城投债后续展望与策略

• 政策预期：预计未来将出台更多针对融资平台的监管政策，推动城投平台分类转型发展和债务化解。
• 软着陆趋势：在求稳逻辑下，城投债大概率实现软着陆，不会出现超预期的重大风险。尾部区域和主体的安全风险及舆情引发的估值波动仍需警惕。
• 短期策略：建议投资机构选择短久期品种，以获取确定性票息收益。重点关注陕西和江西区域，因其利差处于历史高位，具备挖掘空间。

关键信息

地方债务风险成监管重点

• 中央经济工作会议：提出优化债务期限结构、降低利息负担、遏制增量、化解存量。
• 两会政府工作报告：与中央经济工作会议表述一致，进一步强调“优化债务期限结构、降低利息负担”。
• 全国预算执行报告：从资金需求端和供给端加强监管，阻断新增隐性债务路径，推动专项债投后管理。
• 国务院机构改革：组建国家金融监督管理总局，强化中央垂直管理，提升地方债务风险防控能力。

城投债市场现状与趋势

• 风险可控：当前城投债风险整体可控，刚兑打破概率较低。
• 区域分化：投资人对弱资质区域仍持谨慎态度，但陕西和江西区域因利差较高，具备投资潜力。
• 政策不确定性：未来政策走向存在不确定性，建议关注政策执行效果及地方财政状况。

风险提示

• 地方债务风险超预期：部分区域可能因政策执行不力或经济压力加剧，出现债务违约或风险暴露。
• 政策执行不及预期：监管政策若未能有效落地或执行力度不足，可能影响城投债的稳定性和市场信心。

政策背景与影响

• 政策连续性：自2018年债务摸底以来，各地已进入隐性债务化解的第五年攻坚期，政策执行压力较大。
• 财政紧平衡：地方财政收入受限，偿债压力上升，化债难度加大，政策引导成为关键。
• 城投转型：融资平台将逐步剥离政府融资功能，推动市场化转型，未来可能面临融资渠道收紧的挑战。

相关研究报告

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固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。