20210530-天风证券-信用周报_信用下沉是否出现__19页_2mb

报告摘要

信用下沉是否出现？总结

核心内容

2021年5月，信用债市场出现了局部的信用下沉行情，但整体表现相对谨慎。尽管5月的融资水平通常会回落，但今年的净融资回落幅度为近年来之最，主要受产业债和城投债表现不佳的影响。

主要观点

信用下沉的特征：
- 信用下沉主要集中在中低等级城投债上，机构在一级市场认购热情较高，但成交价格体现出对后市的分歧。
- 折价成交占比及折价幅度提升，表明投资者对风险的担忧仍存在。
- 区域差异明显，天津、云南等市场担忧区域的折价情况仍未明显改善，而苏北和湖南非长沙地区有所改善，市场对其的下沉力度有所提升。
- 煤炭债的交易情绪开始缓和，成交量提升，折价幅度有所收敛。
- 民企地产债交易情绪未见明显恢复，折价和溢价幅度均提升，说明投资者对主体进行进一步甄别，分层情况加剧。
信用下沉能否延续：
- 信用下沉行情与资金面密切相关，预计短期内尚可延续。
- 但下沉范围和力度预计不会有明显加强，需保持警惕。
- 当前处于信用风险事件的暂缓期，但信用风险并未完全瓦解，地方政府债市维稳的力度和有效性需结合具体地区及主体分析。
一级市场表现：
- 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2030.36亿元，总发行量较上周小幅上升。
- 偿还规模约2098.94亿元，净融资额为-68.58亿元。
- 城投债发行量为196.70亿元，偿还规模约714.56亿元，净融资额为-517.86亿元。
- 各等级发行利率均下行，降幅在0-11BP之间。
二级市场表现：
- 银行间和交易所信用债合计成交3862.82亿元，总成交量小幅下降。
- 利率品现券收益率整体上行，信用债收益率整体下行，信用利差缩小。
- 企业债净价上涨家数多于下跌家数，公司债净价上涨家数少于下跌家数。
- 信用债收益率和利差率整体缩小，部分保持不变。