20180416-天风证券-宇华教育-06169.HK-坐拥优质完备教育资源_尽享教育大省人口红利_27页_1mb

宇华教育总结

核心内容

宇华教育是中国领先的民办教育集团，业务涵盖学前教育、基础教育及高等教育，提供从幼儿园到大学的全阶段教育服务。公司成立于2001年，并于2017年2月在香港证券交易所上市，9月被纳入港股通。截至2018年3月，公司运营27所学校，包括2所大学、4所高中、7所初中、6所小学及8所幼儿园，覆盖河南省9个城市和湖南省长沙。

主要观点

• 学校布局全面：公司实现了对学历教育的全阶段覆盖，学校遍布河南及湖南，未来计划在许昌、开封、济源等地继续扩张。
• 品牌影响力强：郑州宇华实验学校因高升学率被誉为河南“清华北大梦工厂”，持续吸引优质生源。
• 财务稳健：FY17公司营收8.46亿元，同比增长8.4%；经调整净利润为4.05亿元，同比增长25.8%。公司现金流充裕，期末银行结余及现金达14.75亿元，同比上升384%。
• 学费稳定：生均学费保持在1.6万元左右，其中大学学费为1.15万元，中小学为2.05万元，幼儿园为2.14万元。
• 股权结构清晰：李光宇先生通过光宇投资合计持股约65.71%，为公司实际控制人。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富。
• 教师团队优质：公司拥有2637名教师，教师人均工资逐年增长，且教师流失率低，公司通过完善的培训体系和激励机制留住人才。
• 高利用率潜力：公司学校利用率在港股民办教育企业中处于较低水平，但随着学校进入成熟期，利用率有望提升，带来更高的盈利能力。
• 收购湖南高校：公司以14.3亿元收购湖南猎鹰70%股权，获得湖南涉外经济学院等教育资源，进一步拓展市场，提升盈利潜力。

关键信息

学校分布

• 大学：2所，郑州工商学院为全国民办大学第三。
• 高中：4所，其中郑州和焦作宇华实验学校以高升学率著称。
• 初中：7所。
• 小学：6所。
• 幼儿园：8所，其中部分实现1对1直升。

学生情况

• 在校生总数：截至2017/18学年为5.33万人，同比增长4.1%。
• 分阶段学生数：大学2.78万人（52.1%），高中0.63万人（11.8%），初中0.86万人（16.1%），小学0.80万人（15%），幼儿园0.27万人（5%）。

财务表现

• 营收：FY17为8.46亿元，同比增长8.4%。
• 净利润：FY17为3.14亿元，同比增长0.67%；经调整净利润为4.05亿元，同比增长25.8%。
• 毛利率：FY17为51.5%，经调整毛利率为54.5%。
• 净利率：FY17为37.1%，经调整净利率为46.3%。
• 销售费用率：FY17为0.45%，呈下降趋势。
• 管理费用率：FY17为17.36%，同比大幅上升。
• 财务费用率：FY17为1.2%，呈下降趋势。

教育服务与品牌建设

• 课程体系：公司注重学生的全面发展，提供丰富的校本课程，包括统编课程、拓展课程、活动课程及社会实践课程。
• 升学立交桥：通过高内部升学率及特色课程（如艺术、国际教育）打造多渠道升学路径，增强品牌竞争力。
• 国际化布局：计划与海外知名学校合作，拓展国际课程，提升品牌形象。

收购与扩张

• 湖南涉外经济学院：公司收购该学院70%股权，提升高等教育板块的盈利能力。
• 资本负债率：FY14-FY17分别为4%、84%、35%及0%，公司通过IPO融资后偿还所有借贷，财务结构优化。

风险提示

• 核心高管流失：可能影响公司运营及品牌建设。
• 政策变化：民促法落地后，税费提升可能对盈利能力产生影响。
• 湖南涉外学院交易未完成：可能影响公司未来的发展计划。

投资评级

• 行业：消费者服务业/支援服务
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：4.15港元
• 目标价格：4.42港元
• PE估值：参照港股学历类资产FY18平均估值水平24.6倍，给予宇华FY18年26倍PE，对应目标价4.42港元。

总结

宇华教育凭借其在河南及湖南的全面教育布局，稳定的财务表现，优质的品牌及教师团队，展现出强劲的竞争力和增长潜力。公司通过收购湖南高校，进一步拓展教育市场，提升盈利空间。尽管存在一定的风险，但其在港股教育板块中具有较高的估值潜力，值得投资者关注。