20171023-中泰国际证券-宇华教育-06169.HK-华中地区领先的民营K-12教育龙头_4页_422kb

香港股市 | 教育行业总结：宇华教育 (6169 HK)

公司概况

宇华教育是华中地区领先的民营K-12教育龙头，也是国内区域性民营教育行业的重要参与者。公司业务涵盖从幼儿园到大学的全阶段教育，截至2016年8月底，旗下共有25所学校，分布于河南省9个城市，包括1所大学、16所中小学、8所幼儿园。公司以北京大学附属中学品牌起家，逐步扩展至其他地区，品牌影响力显著。

核心内容与主要观点

学生人数与学费增长潜力

• 学生人数：公司旗下学校在校人数从2013/2014学年的35,431人增长至2015/2016学年的48,220人，预计未来仍有较大增长空间。
• 升学率：公司旗下K12学校重点本科升学率在2014-2017年间分别为14%、15%、18%、21.7%，显著高于河南省2017年重点本科录取率8.9%。
• 学费水平：2016年公司旗下中小学平均学费为21,361元，对中产家庭负担不大，具备学费提升空间。
• 利用率：中小学利用率较低，分别为67%、44.2%、60.8%，而大学与幼儿园利用率分别为83.5%和76.6%。部分学校为2012年后新建，尚未达到满负荷运营。

未来发展战略

• 并购扩张：公司计划在华中、东北和西北地区收购优质学校，以进一步扩大市场份额和提升品牌影响力。
• 区域差异：这些地区的升学率相对较低，公司希望通过自身办学经验带动当地教育发展。

估值与盈利预测

• 净利润预测：彭博预测公司2017年和2018年净利润分别为2.88亿和4.29亿人民币。
• 估值水平：公司当前股价对应2017年和2018年市盈率分别为31.3倍和23倍，略高于枫叶教育（1317）、新高教（2001）和民生教育（1569）。
• 主营业务增长：尽管2017年业绩受上市开支及股权激励费用影响，但主营业务仍保持稳健增长。

风险提示

• 短期扩招限制：郑州工商学院利用率较高，短期内可能难以大幅扩招。
• 新收购学校磨合期：新收购的学校可能需要一定时间进行整合和运营优化。

股票基本信息

分析师信息

• 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
• 联系方式：Scarlett.shi@ztsc.com.hk

图表说明

• 图表1：公司旗下学校分布
• 图表2：2017财年主要业务收入分布
• 图表3：公司业绩情况（单位：百万人民币）
• 图表4：公司利润率

评级定义

公司评级

• 买入：投资收益率领先恒生指数20%以上
• 增持：投资收益率领先恒生指数5%至20%之间
• 中性：投资收益率与恒生指数变动幅度相差-10%至5%之间
• 卖出：投资收益率落后恒生指数10%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数
• 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数

重要声明

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