20231022-华创证券-贵州茅台-600519.SH-2023年三季报点评_报表坚挺_底牌仍足_6页_763kb

贵州茅台2023年三季报总结：

一、业绩表现

• 2023年前三季度营收达10327亿元，同比增长185%；净利润5288亿元，同比增长191%。
• 第三季度单季营收3369亿元，同比增长140%；净利润1690亿元，同比增长157%。

二、经营亮点

1. 产品结构优化：茅台酒受益于非标产品（如生肖酒）推动，单Q3同增146%；系列酒同增117%但环比放缓，预计茅台1935增长弹性显著。
2. 渠道变革驱动：直销渠道增速显著，占比较高（44.1%），其中线上i茅台增长达368%，线下自营店收入增长344%。
3. 现金流强劲：Q3销售回款同比增长210%，经营活动现金流净额增长1083%，合同负债环比增加406亿元，显示未来收入潜力。

三、盈利质量

• 毛利率稳定在91.5%，营业税金率下降；销售费用率上升（38%），主要因营销活动增加；归母净利率提升至50.1%，盈利能力稳健。

四、增长动力与展望

• 底牌充足：基酒储备增长、非标产品占比提升、普茅配额灵活调整为长期增长支撑。
• 短期目标达标：前三季度增长超全年15%目标，2023年有望超额完成。
• 估值回调后修复：当前PE、PB估值处于低位，维持目标价2600元，维持“强推”评级。

五、风险提示

• 消费复苏不及预期、改革措施落地不及预期、批价下行风险。

六、财务预期（预测数据：2023E-2025E）

• 营收增速：177%、175%、157%
• 归母净利润增速：198%、184%、167%
• 目标PE与PB持续下降，价值修复空间显著。