20240403-华创证券-贵州茅台-600519.SH-2023年报点评_迈向卓越_只争朝夕_6页_1mb

贵州茅台2023年报核心总结

业绩超预期
✅ 2023年实现营收15056亿元（同增180%），归母净利润7473亿元（同增192%）。
✅ 第四季度单季营收同增198%，销售回款同比增174%，分红率维持519%高位。

增长动能强劲
🔹 茅台酒量增11%吨提6%（非标提价贡献显著），系列酒收入翻倍（同比294%）。
🔹 直营渠道占比跃升至45.7%（i茅台/线下直营双驱动），经销商渠道增速仍保持75%。

战略升级与现金流稳健
🔹 推出“坛贮酒”进入收藏市场，56家品藏馆链接22万超级用户，老酒战略持续深化。
🔹 毛利率保持92.1%高位，净利率微升至52.5%，经营现金流1659亿元（扣除财务影响）。

2024指引与评级
✅ 目标增速15%，预计茅台酒销量增7%、吨价受提价及非标放量提振。
✅ 维持“强推”评级、2600元目标价，调整盈利预测（24/25年EPS至70.04/80.81元）。

风险提示
▷ 需求疲软承压普茅批价；非标产品若放量过快可能导致量价失衡。