20231022-德邦证券-贵州茅台-600519.SH-2023三季报点评_放慢步伐立足长远_基本面及业绩无忧_3页_807kb

公司点评：贵州茅台（600519SH）

业绩回顾

• 2023年Q3营收33692亿元，同比增长14.04%；净利润16896亿元，同比增长15.68%，业绩符合市场预期。环比增速下降系上半年进度良好及主动调控发货节奏，以维护市场秩序。
• 毛利率91.68%，净利率4.922%，毛利率保持稳定，费用率优化推动净利润率提升。

产品结构

• 茅台酒收入增速14.55%，高于系列酒的1.169%，表现出较强的稳健性。
• 系列酒因基数提升和控货稳价，增速放缓。

渠道变化

• 直销收入占比提升，Q3达44.1%，同比提升6.9个百分点。
• 直销平台（i茅台）贡献显著增长，同比+36.77%。
• 电商、KA、团购等渠道增长强劲，同比+34.37%。

财务表现

• Q3末合同负债11395亿元，同比降37.3%，但环比显著改善。
• 净资产收益率31.8%，同比增长4.8个百分点，盈利能力保持强劲。

未来展望

• 投资建议：维持“买入”评级，预期2023-2025年营收和净利润年复合增速超17%。
• 当前PE估值27.9x/23.5x/19.8x。
• 风险提示：消费税落地风险、新品推广及需求不及预期可能性。