20160413-申万宏源-亚夏汽车-002607.SZ-业绩反转_拥抱互联网布局后服务市场打开长期业绩成长空间_21页_1mb

亚夏汽车（002607）投资报告总结

核心内容

亚夏汽车是一家位于安徽省的民营汽车经销龙头企业，其主营业务包括整车销售、保险、融资租赁、典当、驾训、维保等。公司通过调整4S店结构、优化业务重心，积极布局互联网和后市场业务，以实现业绩增长和长期发展。

主要观点

• 整车销售业务反转：2014年因主机厂商压库存和市场激烈竞争导致亏损，随着库存压力缓解、关闭亏损4S店及费用率下降，公司新车销售业务有望重新盈利。
• 融资租赁业务放量：公司通过定增5.6亿补充融资租赁资本金，预计2016年可创造净利润1200万，业务放量成为业绩增长的重要看点。
• 保险业务放量增长：与途虎养车战略合作，利用其10000多家门店引流，保险业务有望实现快速增长，预计2016年创造利润3000万。
• 培训业务稳定现金流：公司涉足驾训和汽修培训，2015年新增5家驾校，预计培训业务将为公司提供稳定现金流。
• 维保O2O业务长期增长：通过线上云服务平台与线下门店结合，布局维保O2O，未来将成业绩增长的重要一极。
• 目标价与评级：目标价17.4元，给予买入评级，合理市值65亿，当前股价仍有33%上涨空间。

关键信息

市场与财务数据

• 2016年4月12日收盘价：13.19元
• 一年内最高/最低价：17.8/6.71元
• 市净率：5.8
• 流通A股市值：3288百万元
• 上证指数/深证成指：3023.65/10533.41

2015年基础数据

• 每股净资产：2.27元
• 资产负债率：74.81%
• 总股本/流通A股：357/249百万

盈利预测（2015-2017）

• 营业收入：52.5亿、53.8亿、56.9亿
• 净利润：2000万、9400万、11700万
• EPS：0.06元、0.26元、0.33元
• 毛利率：5.0%、5.3%、6.0%
• ROE：2.5%、10.2%、11.3%
• 市盈率：220、51、40

估值分析

• 4S店板块估值：23亿（2.7倍PB）
• 培训板块估值：17亿（参考东方时尚）
• 后市场板块估值：25亿（参考博湃养车、途虎）
• 总估值：65亿，合理股价17.4元

业务板块分析

整车销售

• 现状：2014年亏损，2015年通过关停亏损门店和调整销售策略实现业绩筑底回升。
• 前景：预计2015-2017年整车销售收入分别为46亿、46亿、47.8亿，净利润分别为-4280万、2200万、2280万。

保险业务

• 现状：通过与途虎养车合作，获得流量支持，预计2016-2018年保险收入分别为2.2亿、3.3亿、4.5亿，净利润分别为1450万、3000万、4500万。

融资租赁业务

• 现状：公司定增5.6亿用于融资租赁，预计2015-2017年融资租赁收入分别为1000万、3150万、3780万，净利润分别为380万、1200万、1440万。

典当业务

• 现状：典当业务规模较小，预计2015-2017年收入分别为500万、500万、500万，净利润分别为175万、175万、175万。

驾训业务

• 现状：公司拥有11家驾校，2015年新增5家，预计2016-2018年驾训业务收入分别为6500万、8125万、10156万，净利润分别为400万、576万、691万。

维保业务

• 现状：2015年启动O2O项目，预计2016-2018年收入保持稳定，分别为4.2亿、4.2亿、4.2亿，净利润均为0。

有别于大众的认识

• 市场担忧：新车销售持续亏损、互联网引流效果不佳、O2O项目执行难度大、汽车金融业务业绩弹性不足。
• 公司观点：新车销售已筑底回升，互联网引流效果良好，O2O项目进展顺利，汽车金融业务放款目标容易实现。

股价催化剂

• 互联网引流成功：公司与途虎、最会保等合作项目进展及成效是股价最大催化剂。

风险提示

• 市场波动：新车销售市场出现大幅波动。
• O2O项目失败：公司O2O合作项目进展不顺利或失败。

关键假设点

• 整车市场较为平稳；
• 互联网引流效果显著；
• O2O项目开展符合预期；
• 金融业务放款符合预期。

图表与数据

• 图1-28：包含股权结构、销量趋势、市场集中度、车龄结构、业务板块估值等关键数据。
• 表1-7：涵盖4S店处置情况、资产重估、培训布局、业务板块可比公司估值、利润表预测等详细数据。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：17.4元
• 上涨空间：33%

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，证券分析师蔡麟琳，联系人宋亭亭。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。

法律声明

• 本报告为申万宏源证券所有，未经授权不得复制或分发。
• 投资有风险，决策需谨慎。